來源：招商宏觀

海外與時政小組

(資料圖片)

張靜靜S1090522050003 首席

張岸天S1090522070002 組長

報告發布時間：2023年4月7日

事件

4月7日，美國勞工統計局發布：2023年2月非農就業人數新增23.6萬人，前值31.1萬人；失業率回落至3.5%，前值3.6%。

核心觀點

3月美國非農新增就業逐步降溫，同時勞動參與率持續上升、失業率回落至本輪低點3.5%、時薪增速進一步放緩，反映供需缺口在繼續修復。1）分行業來看，休閑酒店業持續增加就業、同時工資增速均偏強，體現出服務業的消費動能。商業和醫療服務和政府部門亦見新增，建筑業和零售業就業回落。2）時薪增速環比0.3%，同比放緩至4.2%，服務業通脹壓力減輕，即使后續能源價格回升，影響預計有限。3）近兩周崗位空缺率回落、初請失業金上行，預計4月失業率會從低位反彈。

勞動參與率持續回升到62.6%，近月以來，供給側修復支持了服務業供需缺口的改善，預計勞動參與率高位具有一定可持續性。1）外籍勞動者仍有提升空間。目前外籍勞動者正在加速回歸，拜登政府亦在致力于推進外籍勞工和移民的簽證速度，但特朗普政府時期所形成的移民政策不穩定性等簽證壁壘仍未完全消除。2022年，短期勞工和移民等簽證數量增至730萬份，較前年上行420萬份，而特朗普政府之前的年均約在1000萬份以上。預計隨著積壓的短期勞工和人道主義難民等簽證申請的處理進度加快，外籍勞動者會持續修復服務業的勞動力缺口。我們對缺口規模進行了估計，藝術休閑娛樂、住宿和教育等主要服務業較疫情前水平已有明顯填補（圖4），剩余缺口數量大約在68萬個。雖然就業人數補齊疫情前缺口之后很可能因趨勢性而繼續上行，但外籍勞動者的回歸趨勢，令我們對勞動力市場均衡的展望偏向于樂觀場景。2）55歲及以上類別的勞動參與率反映，美國的提前退休問題未見改善，仍明顯低于疫情前水平。同時，25-54歲勞動參與率已回到正常區間，這一部分的后續支撐或已見頂。

5月份的最后一次25BP加息基本得到確認。歐美銀行業沖擊后，市場預期美聯儲加息已近尾聲、5月最后25BP的概率在50%附近，支撐美股反彈、美債10Y回落至3.3%。3月勞動力市場數據發布后，5月加息概率大幅上行、基本確認，除非4月再現較大金融風險事件沖擊（例如銀行和保險機構資產端的商業地產抵押貸款和CMBS等）。另一方面，考慮到勞動力市場持續向均衡調整、失業率或見回升，如果4-5月非制造業PMI降至枯榮線下，則6月美聯儲大概率不再次加息。

市場方面：1）即使美聯儲加息周期結束、經濟尚未陷入衰退，考慮到市場已經計入銀行業信貸收縮對經濟下行的影響和美聯儲下半年轉向降息，后續利率調整對美股估值的支撐或較為有限，而盈利調整將逐步顯現。2）美元指數維持弱勢，二季度人民幣或進入上行通道。

風險提示：

海外金融風險超預期；美聯儲政策超預期。