作 者|Dilantha De Silva

譯 者丨小歐

(資料圖片)

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作者系華爾街知名投資人、股票分析師。

在經歷了多年的虧損之后，中國視頻平臺嗶哩嗶哩有望實現盈利，該公司的目標是在2024年之前實現盈虧平衡（基于非公認會計準則），這要歸功于該公司的戰略。在今年迄今下跌了45%之后，對于風險偏好較高的投資者來說，嗶哩嗶哩這家高潛力公司的股票值得關注。

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公司概況

嗶哩嗶哩是一個中國的在線視頻平臺，通常被稱為中國的YouTube，因為該公司嚴重依賴用戶生成視頻，PUGV（專業用戶制作視頻）占其平臺視頻的95%。剩下的5%由OGV（OGV）組成，即原創視頻內容。

該公司各個部門及其收入貢獻如下：

增值服務：提供高級會員、直播、嗶哩嗶哩漫畫等增值服務。2022財年營收達87億元人民幣，占總營收的近40%。這是2022財年嗶哩嗶哩增長最快的業務部門，同比增長26%。

廣告：這部分收入來自廣告，如品牌廣告、信息流廣告等。2022財年該部分營收達50億元人民幣，約占總營收的23%。這是該公司2022財年增長第二快的細分業務領域，同比增長12%。

手機游戲：這部分收入來自第三方開發的獨家分銷游戲和聯合運營手機游戲。2022財年該部分收入達50億元，占總收入的22.9%。由于今年對游戲發行相關措施進行了調整，該細分領域收入同比下降1.4%。

IP衍生品和其他：這部分收入來自ACG IP的衍生商品和電子競技版權許可。2022財年這部分的收入為30億元人民幣，是總收入中最小的部分，占總收入的14%。該部門收入在2022財年同比增長9.3%。

嗶哩嗶哩2023年第二季度的增長由強勁的廣告業務推動，抵消了手機游戲業務的疲軟，該公司成本控制推動了利潤率的增長。嗶哩嗶哩的連續季度業績一直在持續改善。堅實的廣告和增值服務部門的增長被其手機游戲業務的下降所抵消，IP衍生品和其他業務的收入同比下降，原因是電子競技版權授權收入下降。

嗶哩嗶哩的毛利率從去年同期的15%和上一季度的21.7%提高到23.2%。毛利率擴張的主要原因是服務器和帶寬成本較低，同比下降11%。

與此同時，嗶哩嗶哩的營業虧損同比收窄42%，至13億元人民幣，這主要得益于三大主要運營費用類別的減少：銷售和營銷費用同比下降22%，一般和行政費用同比下降14%，研發費用同比下降7%。

該公司管理層預計，這一勢頭將在2023年下半年持續下去。預計嗶哩嗶哩的日活躍用戶將繼續上升，到2023年第三季度有望突破1億元大關。該公司的營收預計也將繼續受益于廣告和VAS收入的增長，而手機游戲也有望在未來幾個月的幾款新游戲的支持下復蘇，特別是備受期待的《賽馬娘Pretty Derby》，該游戲計劃于8月底發布。中國手機游戲行業的逆風很大程度上是暫時的，游戲審批已經恢復，行業的長期前景是穩定的。

總體而言，嗶哩嗶哩管理層將2023財年的收入預期從之前的240億- 260億元下調至225億- 235億元，下調預期主要是由于游戲發布的延遲。預計嗶哩嗶哩的利潤率將繼續擴大，以實現其到2024年達到盈虧平衡的目標。

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營收增長前景廣闊

嗶哩嗶哩的增長雄心取決于該公司的戰略，該公司采取了一項持續的戰略，旨在擴大ACG利基點，主要是通過用戶生成內容。嗶哩嗶哩的月活躍用戶約為3.23億，不到中國短視頻競爭對手抖音的一半，而抖音的月活躍用戶近7.5億，這表明僅在中國，嗶哩嗶哩的月活躍用戶就有可能翻一番。

不斷擴大的用戶群可以支持嗶哩嗶哩所有主要收入來源的收入增長，尤其是廣告和直播。該公司在2022財年約為50億元人民幣，ARPU（每用戶平均收入）約為16元人民幣；字節跳動的廣告收入估計約為317億美元，其中抖音的收入為200億美元，其余100億美元由TikTok賺取，換算成ARPU為26元。

除了用戶基礎增長帶來的增長潛力外，嗶哩嗶哩投資開發改進的廣告解決方案，以提高廣告效率，吸引更多的廣告商，廣告收入也會得到提振。此外，該公司從關注月活用戶MAU轉向關注日活用戶DAU，表明其用戶粘性指標可能有所改善，這可能進一步增強其對廣告商的吸引力。用戶每天在嗶哩嗶哩上花費的時間約為94分鐘，落后于抖音，抖音用戶平均每天花費約108分鐘。嗶哩嗶哩的目標是提高其DAU/MAU比率，截至2023年第二季度，該比率約為29.8%，高于去年的27.5%。

直播收入可能對嗶哩嗶哩來說是更大的增長機會。去年，抖音在中國的電子商務直播收入為400億美元，而嗶哩嗶哩的VAS業務（包括直播業務）僅相當于抖音同業務的一小部分。

對利潤率較高的廣告和直播業務的關注，應會支持嗶哩嗶哩未來幾年利潤率的擴張。與此同時，嗶哩嗶哩的管理層繼續關注成本控制。該公司有一些提高利潤率的手段，特別是在銷售和營銷支出方面，去年占總營收的22.5%，這一比例相當高。

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風險

嗶哩嗶哩的競爭風險很大，尤其是來自抖音的競爭風險。該公司的區別在于抖音主要是一個短視頻應用，而嗶哩嗶哩則提供各種長短視頻。然而，不能排除抖音調整其應用程序以提供長視頻的可能性，這可能會危及嗶哩嗶哩的收入增長。

嗶哩嗶哩目前仍處于虧損狀態，實現GAAP盈利還需要幾年時間，該公司到2024年實現盈虧平衡的目標是基于非GAAP。這段時間足以讓抖音乘虛而入，從而阻礙嗶哩嗶哩的發展。

過去幾年，幾只中概股一直受到美國的審查，嗶哩嗶哩去年也被列入觀察名單。盡管這種威脅已經緩解，但不能完全排除退市風險。

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結論

嗶哩嗶哩獲得的一致評級是“買入”。

嗶哩嗶哩目前的市值為60億美元。相比之下，抖音母公司字節跳動去年的銷售額約為850億美元，估值為2200億美元。奈飛在2022年的收入約為310億美元，目前的估值約為1840億美元。與嗶哩嗶哩不同的是，字節跳動和奈飛都是盈利的，這可能證明了這兩家公司的溢價是合理的，但嗶哩嗶哩可以說有著更好的增長前景，盡管存在顯著的競爭風險，我認為該公司最終可以實現盈利。

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原文標題:【BT金融分析師】嗶哩嗶哩有望實現盈利，分析師稱2024年前可實現盈虧平衡