轉自：21世紀經濟報道

盡管硅谷銀行倒閉和瑞信風暴令全球市場恐慌情緒升溫，但3月歐洲央行仍選擇了兌現加息50個基點的承諾，將三大關鍵利率上調50基點，存款機制利率升至3%，邊際借貸利率升至3.75%，主要再融資利率升至3.5%。

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對于這一“硬核加息”，如今歐洲央行給出了官方解釋。當地時間4月20日，歐洲央行公布的4月會議紀要顯示，3月份加息50個基點的決定得到了“絕大多數”管委支持，歐洲央行再次強調，通脹率仍遠高于目標。

雖然在銀行業危機陰霾籠罩下，金融市場不確定性增加，但歐洲央行認為，遵照2月公布的利率指引加息至關重要，有助于鞏固信心、避免在金融市場造成進一步不確定性。

在3月激進加息50基點后，接下來歐洲央行似乎仍難以停下加息腳步。

歐元區頑固的核心通脹

目前歐洲通脹問題嚴重。歐盟統計局數據顯示，2023年3月歐元區整體通脹率放緩至6.9%。但剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率升至5.7%，創下歷史新高。

歐盟統計局表示，歐元區3月整體通脹放緩，但核心通脹仍居高不下，證實了歐洲央行對物價壓力持續的擔憂。歐元區20國整體通脹率從8.5%降至6.9%，主要原因是能源成本迅速下降。但歐洲央行決策者現在開始擔心，高能源成本已經滲透到更廣泛的經濟領域，并影響服務業到工資等各個領域，使通脹更難控制。

核心通脹數據持續走高，正是大多數歐洲央行官員表示需要繼續加息的原因。歐洲央行副行長Luis de Guindos表示，事實證明，歐元區的基礎通脹水平非常牢固，核心通脹仍然非常具有粘性，可能比市場預期的更持久。

官方層面，歐洲央行預計，2025年歐元區可能才會達到目標。歐洲央行將2023年調和CPI預期從去年12月的6.3%下調至5.3%，將核心調和CPI預期從4.2%上調至4.6%。此外，歐洲央行將2024年CPI預期從此前的3.4%下調至2.9%，將2025年的CPI預期從此前的2.3%下調至2.1%。

經濟增速方面，歐洲央行將2023年GDP增速預期從去年12月的0.5%上調至1.0%，但將2024年GDP增速預期從1.9%下調至1.6%，將2025年預期從1.8%下調至1.6%。

這一預測也引發了異議，一些歐洲央行政策制定者擔心，歐洲央行對經濟增長和通脹的新預測過于溫和。歐洲央行會議紀要顯示，26名決策者中的一些人對所謂的“完美的通脹放緩”表示懷疑。

“鷹鴿大戰”折射內部分歧

在歐洲央行激進加息350個基點后，鷹派和鴿派官員之間的分歧已經愈發明顯。

作為歐洲央行一把手，行長拉加德坦言，歐元區通脹率過高，歐洲央行的貨幣政策“仍有一段路要走”，從而使通脹率回歸到2%的目標。“我們的貨幣政策顯然必須部署所有工具，以便在中期內將通脹率降至2%的目標。”

更激進的是，歐洲央行管委、奧地利央行行長Robert Holzmann甚至表示，支持下個月加息50個基點，這主要是考慮到不包括能源和食品價格的核心通脹再創紀錄并保持粘性。

對比來看，歐洲央行管委、斯洛文尼亞央行行長Bostjan Vasle則留下了更多選擇余地，認為歐洲央行下個月的選擇是加息25或50個基點，具體取決于未來幾周的銀行信貸、經濟增長和物價數據。

在加息接近尾聲之際，鴿派力量也在逐漸發展壯大。歐洲央行管委Ignazio Visco駁斥了一些呼吁繼續快速加息的同事，認為將歐洲央行的利率提高得太多和提高得不夠一樣有風險。他表示，由于信用增長放緩、金融穩定風險持續，未來的加息舉措應謹慎推進。

“如果做得太少，那么未來可能不得不做更多，導致更大的經濟成本。如果做得太多，也可能過頭，尤其是目前我們在了解一些金融穩定風險，雖然并不與歐元區真正直接相關，但可能蔓延，可能存在風險。”Visco解釋稱。

另一位鴿派官員也表達了類似觀點，認為下月最多只會加息25個基點。歐洲央行管委、葡萄牙央行行長Mario Centeno認為，通脹壓力已經放緩，5月應該放緩加息或者暫停加息，25基點的加息幅度是歐洲央行能在下次議息會議上做出的“最大貢獻”。

“遲到”的衰退？

除了近來唱主角的通脹，經濟表現也會在無形中影響歐洲央行決策。而在暖冬、能源補貼等一系列因素提振下，歐洲經濟意外保持了韌性。

4月21日，標普全球（S&P Global）旗下IHS Markit公布的數據顯示，歐元區4月綜合PMI初值為54.4，高于預期，創下11個月新高。歐元區4月制造業PMI初值為45.5，不及預期的48，但4月服務業PMI初值升至56.6，高于預期值54.5。

對于歐元區經濟意外保持韌性，國金證券首席經濟學家趙偉對記者分析稱，本輪歐元區經濟的修復源自能源補貼、財政擴張、暖冬及周期錯位的綜合作用。為應對能源沖擊，歐洲政府采取了廣泛的應對措施，總量約為8000億歐元。德、法核心國去年下半年杠桿率增速仍在上漲，歐洲財政補貼、支出強度均處于歷史高位。在暖冬的作用下，歐洲能源需求得以降低，出行服務業出現改善。

整體來看，2022年底以來，歐洲經濟整體修復超預期，但結構仍不平衡。趙偉表示，歐元區GDP仍處在正增長區間，服務業韌性超預期，勞動力市場依然緊張，失業率維持在歷史低位，瑞信的沖擊很快地被市場消化，歐洲斯托克指數、歐元匯率均明顯上漲，但歐元區不同部門仍明顯分化，工業生產領域表現更差，制造業明顯弱于服務業。

鑒于歐洲貨幣、財政、信用均承壓，趙偉認為歐元區仍未擺脫衰退陰影。銀行業沖擊后，歐洲信貸與經濟下行壓力將更大。銀行業沖擊可能向下拉動歐元區全年GDP增速0.5個點至0.3%。歐洲經濟衰退“遲到”了，但可能不會缺席。

牛津經濟研究院歐洲經濟學家Rory Fennessy也持類似觀點，他對記者表示，4月份歐元區綜合PMI進一步上升，服務業的更快增長推動了綜合PMI的反彈，而制造業則進一步下滑。4月份PMI意味著近期歐元區經濟不錯，但隨著金融環境收緊進一步影響到實體經濟，上半年的強勁增長將讓位于下半年和2024年的疲弱前景。

為了更好地平衡抗通脹、穩經濟和防金融風險，歐洲央行或將逐步轉向小幅度的加息。市場普遍預計歐洲央行將在5月4日的下一次政策會議上提高利率，可能是25個或50個基點。4月份的通脹數據恰好將提前出爐，或將最終決定5月初的加息幅度。

在趙偉看來，歐元區通脹壓力依然廣泛，服務業的韌性和能源密集性部門價格傳導的“二次效應”使歐元區核心調和CPI的粘性較高。相比美聯儲，歐洲央行面臨更難的跨期最優選擇，歐元區通脹和加息周期都滯后于美國1-2個季度，但經濟周期卻領先于美國。

編輯：王曉偉