安信國際發布研報稱，中國旭陽集團(01907)22年收入431億/+12.3%，凈利潤18.6億/-28.4%，毛利率9.9%/-4.5ppt，凈利率4.3%/-2.4ppt。22年下半年焦炭價格下行使得煤焦差收窄，下半年公司利潤顯著減少。未來公司產能將進入快速增長階段，該行看好其未來發展。該行認為未來焦炭供需仍會處于緊平衡狀態，煤焦差有望觸底反彈。該行預期23/24/25年EPS為0.71/0.89/0.95港元。維持“買入”評級，目標價6.4港元。

安信國際主要觀點如下：

焦炭項目如期落地

(資料圖片僅供參考)

22年焦炭及焦化業務收入163.8億/+2.9%，稅前利潤18.4億/-35%，其中下半年虧損0.36億，主要由于煤焦差收窄。全年焦炭業務量為1524.3萬噸，同比增長3.6%。內蒙旭陽中燃項目年產150萬噸于下半年投產，在下半年貢獻產量。后續還有150萬噸產能將在2023年完成建設。印尼項目預計將于2023年中和2024年初分階段完成建設，其中由公司控股的旭陽偉山項目總產能480萬噸，預期2023年投產320萬噸。項目正在按計劃建設中。

預期煤焦差見底回升

22年焦煤及焦炭價格走了一波過山車行情，上半年價格逐步攀升，下半年持續回落。下半年公司的煤焦差為380-400元/噸。23年一季度來看煤焦差已經觸底反彈。伴隨著經濟的修復，下游鋼鐵需求逐步回暖，焦炭行業環保政策對供給的壓制仍將持續，預期未來焦炭將處于緊平衡狀態。同時進口煤增加將緩解焦煤價格壓力，利好未來煤焦差的表現。

己內酰胺陸續投產，增厚利潤

化工業務收入154億/+22%，稅前利潤5.5億/-7.2%，化工品業務量達到552萬噸/+48%。利潤下滑主要是化工產品售價的上漲被原材料價格上漲所抵消。22年完成了全部己內酰胺產能建設，總產能達到75萬噸。由于新產能的配套設施更加完善，預期己內酰胺的運營成本降較原來有1900元/噸的節省，在行業中擁有顯著的競爭優勢。同時化工板塊繼續向高利潤下游延伸，PA6和PA66業務正在洽談合作。公司產氫能力位居京津冀地區第一，在政策支持下有良好的發展空間。

運用管理和貿易是擴大業務量的重要抓手

運營管理業務收入1.17億/-55%，稅前利潤0.16億/-56%，管理焦炭產能330萬噸/+43%，新增洛陽龍澤、山西中晉太行兩個項目，江西宏宇項目退出。貿易業務收入112億/+15%，稅前利潤1.7億/-30%，貿易量687萬噸/-1.3%，主要是焦炭價格的波動帶來。

未來公司產能將進入快速增長階段，該行看好其未來發展

該行認為未來焦炭供需仍會處于緊平衡狀態，煤焦差有望觸底反彈。公司通過精細化管理和規模擴張，有望進一步壓低成本，擴大噸均利潤。考慮到當前焦炭價格較22年有下降，該行下調23/24/25年凈利潤至27.2/34.3/36.4億人民幣，對應EPS為0.71/0.89/0.95港元。維持“買入”評級，下調目標價至6.4港元，較當前股價有70%的上漲空間。