一、 2023年下半年影響糖價的主要矛盾點

下半年以11月作為分水嶺，11月巴西糖上市高峰期已過，我國新糖開始供給市場。

6-10月份，食糖供應源主要來自三方面：國內庫存量、進口量、國儲拋售。第一，22/23年度國產糖產量897萬噸，比上年度減少59萬噸。按照年消費量1560萬噸計算，國內食糖缺口擴大至663萬噸。根據6月份農業農村部預估23/24年度糖料種植面積1340千公頃，新年度種植面積預計減少1.6%，面積并沒有因為糖價高企增加，糖產量預估恢復到1000萬噸，那么糖缺口有560萬噸。進口能否彌補仍然至關重要。第二，國際糖價高企，進口倒掛，配額外進口窗口目前關閉，后期能否打開關鍵還要看原糖價格。今年我國的食糖進口量受國際糖價高企、進口價差倒掛自3月份開始大幅減少。但是糖漿（含預混粉）進口量大增，因泰國，這種情況恐難以為繼，因23/24年度泰國預計減產，出口到中國的糖漿量可能減少。最后，國儲拋儲和輪儲的數量屬于政策層面，尚不好衡量。

(相關資料圖)

基于農產品主要看供給的特點，進口量是供應端最大的不確定性，在進口價差倒掛情形下，三季度進口量預計偏低，國內主要依賴國產糖消費，所以鄭糖9月所面臨的國產糖庫存和需求比較明確了，價格波動性降低。鄭糖1月面臨新糖上市、進口糖、東南亞天氣情況等諸多不確定因素，波動性加大。

二、 年度看，23/24年度全球食糖庫存預計連續第三年下降

2023年5月美國農業部(USDA)最新預估，2023/24年度全球糖產量估計為1.88億噸，同比增加1060萬噸,其中巴西(4201萬噸)和印度(3600萬噸)的產量增加，彌補了俄羅斯減產的影響。由于印度和巴基斯坦等市場需求的增長，全球食糖消費量預計將達到創紀錄的1.81億噸，同比增417萬噸。期末庫存預計3345萬噸，同比降601萬噸，庫存連續三年下降，庫消比降至歷史最低位。

三、 7-10月份巴西糖主導市場，天氣影響中期回落節奏

7-10月份是巴西糖上市高峰期，全球糖源的供給主要在巴西，所以巴西糖上市和出口進度對中短期糖價影響大，東南亞這時期的降雨則更多影響到11月之后的供給，進而又會對巴西糖目前的需求進度產生一定的影響。

23/24年度巴西糖產量預計增加約400萬噸。由于降雨的恢復，制糖優勢明顯，預計2023/24年制糖期中南部地區甘蔗產量恢復性增加；食糖生產長時間較乙醇有優勢，巴西國家商品供應公司（Conab）首次對2023/24榨季預估報告顯示，巴西糖產量預計3877萬噸，同比增長174萬噸（增幅4.7%），創歷史第二高，僅次于2020/21年度的4125萬噸，其中中南部預計3515萬噸，同比增143萬噸。預計甘蔗收獲面積840萬公頃，同比增1.3%。其他國際機構預計巴西增產400萬噸左右。據usda預計，23/24年度巴西糖庫存回升。

生產方面。2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地區累計入榨量為16631萬噸，同比增幅達13.87%；累計制糖比為47.27%，同比增加5.66%；累計產糖量為952.8萬噸，同比增加231.7萬噸，增幅32.13%。本榨季以來，糖的生產優勢持續大于乙醇，可見只要天氣晴好，巴西上市量將同比大增，而且已經進入上市旺季，影響生產進度主要在于是否降雨。目前到7月上旬，主產區天氣晴好，預計將利于甘蔗收割。

巴西食糖出口在11月前逐漸增多，出口進度有潛在風險。從6月持續到11月都是巴西糖出口旺盛的時期，增產預期下糖出口量預計也將增加。后期出口可能會面臨的風險點，一是巴西大豆擠港。Datagro表示，截至6月2日，巴西2022/23年度大豆銷售量達到預期產量的58.6%，遠低于去年同期的69.9%，也低于過去五年同期進度75.2%。本年度巴西豆增產但是目前銷售進度偏慢，農戶需要出售大豆償還貸款并騰出糧倉，所以后期巴西糖仍面臨與大豆出口競爭的風險。二是厄爾尼諾預期可能帶來較多降雨不利于運輸裝運工作，這將影響糖的出口進度。

四、 厄爾尼諾天氣威脅給印度新糖帶來更多不確定性

22/23榨季供需，4月底，印度糖廠協會 (ISMA）預計22/23榨季食糖產量為3280萬噸，考慮了乙醇轉化的400萬噸糖。據印度全國糖業聯合會（NFCSF）最新數據，2022/23榨季截至6月15日，印度食糖產量已達到3296萬噸，同比減少246萬噸。預計整個2022/23榨季印度產糖量將達到3332萬噸，同比減產265.5萬噸。印度本年度出口610萬噸糖的配額已經用盡。

對于23/24年度食糖產量，主要在于天氣。印度季風降雨于6月8日正式著陸，是最近7年來延遲時間最長的一次。季風雨推遲可能導致印度的甘蔗作物種植延遲，且厄爾尼諾的發展市場對產量擔憂。國際機構預計印度23/24年度產量或與今年相當，那么明年乙醇量再度提高的話，出口量將小于600萬噸。將對國際糖價沒有利空壓力，一旦天氣干旱，則對糖價是較大利好。

五、 泰國新年度種植面積減少基本確定

泰國22/23榨季產量預計1150萬噸，同比增135萬噸。2022/23榨季截至4月，累計出口食糖439.48萬噸，同比增加33.64萬噸，增幅8.29%。雖然印度出口的增加可以補充印度的減少，但遠遠不夠。對于23/24年度，泰國產量不容樂觀，國際機構預計泰國23/24年度甘蔗產量可能15年最低，減產約10%，將回到1000萬噸，主要是東北部（占比50%）減產約20%，由于干旱農民轉種木薯。這對國際糖價是利好支撐。

六、 國際糖價總結

短期，23/24年度國際糖市的利空主要來自巴西，直到7月上旬巴西中南部主產區天氣晴好，將利于收割。巴西進入生產高峰期和出口高峰期，天氣暫時利于生產，短期國際糖價預計繼續回落，但是厄爾尼諾天氣潛在威脅仍在，對巴西造成降雨，引發生產和出口推遲，那么原糖下跌進度將反復。

中長期看，東南亞新年度印度預計平產，泰國減產，產量大概率降低，且厄爾尼諾對東南亞甘蔗生長期造成的潛在干旱威脅影響新年度產量，加上中國的采購需求，所以，原糖下跌空間有限，下半年整體預計下方在20-22美分有支撐。

七、 國內基本面分析

今年價格的高點或已過去。按照年度實際供需和16/17年度對比看，本年度產量897，進口量300萬噸（10-5月份已進口283萬噸，未來6-9月份按照17萬噸進口預估），上年度結轉庫存89萬噸，則本年度實際供給約1285萬噸，比16/17年度實際供給少約20萬噸，如果算上今年大幅增多的糖漿預拌粉進口（折糖約54萬噸），本年度比16/17年度略微寬松。

國產糖對新年度糖價供給難以有較大的利空壓力。23/24年度面積預計略減，糖產量恢復至1000萬噸。6月農業農村部月度供需報告顯示，23/24年度甘蔗面積保持穩定，甜菜種植面積減少，糖料種植面積持平略減至1340千公頃，比上年度減少約1.9%；預估食糖產量為1000萬噸，同比增約100萬噸；食糖進口量保持在500萬噸，消費量略增至10萬噸至1570萬噸，缺口減少至84萬噸。官方和機構調研預估顯示，糖價高企并沒有促使新年度糖料面積增加，產量在天氣正常情況下預計恢復至正常1000萬噸左右，后期還是要關注國內產區天氣，若生長期天氣不利，則產量恢復不及預期仍將支撐新年度糖價；若天氣正常，產量恢復至正常年份，這時候還要關注外盤情況。

四季度進口將明顯好轉。進口方面，在近期原糖下跌過程中，已經看到有巴西發往中國食糖的蹤影，可見中國開始有所采購，內外價差本周有所修復，那么在近期原糖下跌過程中，采購需求預計會增多，那么四季度到港糖會明顯高于上年，這對鄭糖1月是壓力。但是1月仍面臨東南亞干旱、以及進口到港、國內天氣的很多不確定性，所以本周表現明顯比近月抗跌。整體看，新年度產量恢復，預計進口量 300萬噸，合計新年度供給1300萬噸，下半年糖價運行區間或在6000-6800。