五糧液
自信開放,穩健向好,股東大會反饋積極
事件:5月26日上午,五糧液(000858)股份公司2022年度股東大會舉行。
(資料圖片)
大會整體呈現自信且開放的態度,公司在“三期疊加期”下顯示強勁增長勢能。
會上,曾董事長做了精彩演講,對發展成效、經營底氣、戰略目標和規劃部署進行了具體闡釋,持續保持戰略定力,塑造“中國酒王”新形象。管理層正面回答投資者關切問題,展現出經營向好的自信和直面問題的開放姿態。
2022年,五糧液實現了“兩個7”和“兩個1”,即營業收入739.7億元,跨過700億臺階;連續7年營業收入、利潤總額保持兩位數穩健增長,行業唯一。同時,五糧液營業收入連續3年每年邁上一個百億臺階;現金分紅連續3年超過一百億元。
2022年,五糧液在國家發改委發布的《關于印發國家企業技術中心2021年評價結果的通知》中,以82.3分位列白酒行業第一;在世界品牌實驗室《中國500最具價值品牌》榜單中以3646.19億元榮獲“2022年度最佳表現品牌”。
產能上,堅持加強優質產能建設和提高五糧液名酒率兩條腿走路,確保與高端白酒市場擴容相匹配,加快實施345高質量倍增工程,今年確保10萬噸生態釀酒一期項目2萬噸建成投窖。2022年五糧液名酒率實現歷史最好水平,特級酒產量達到2001年以來最好水平。
產品上,公司將持續完善“1+3”產品矩陣,鞏固提升第八代五糧液千元價位帶核心大單品,堅持經典五糧液的核心產略產品地位,牢固樹立501五糧液價值標桿,加大高端個性化文化酒產品開發力度,著力提升五糧液.紫氣東來、生肖系列酒、陳年五糧液的影響力。濃香公司將聚焦戰略大單品打造,持續清理低質低效產品品牌,持續向中高價位聚焦、自營品牌聚焦、優勢品牌聚焦。
渠道上,公司將持續優化傳統經銷商結構,大力推進直營渠道建設,加強新興創新渠道建設。強調提高傳統渠道的精準投放,減少八代五糧液低質量投放,實現“三收縮三確保”,實現投放量與需求和能力的匹配,通過幫扶幫助經銷商做優,提升優質經銷商的收益,形成良性循環。推出終端形象店、五糧液專賣店、文化體驗店、五糧液酒家的“三店一家”,專賣店要完成第五代建設,空白市場新增300家專賣店。
作為高端白酒的頭部品牌,公司有望持續受益于多重利好的“三期疊加期”,即宏觀向好的發展窗口期、政策加碼的戰略機遇期、行業集中的結構紅利期,未來發展值得期待。今年以來,五糧液動銷保持強勁增長勢能,為行業整體復蘇提供表征。
高端白酒市場持續向好,目標群體規模大且發展穩定,供需整體偏緊,具備擴容基礎。1)我國擁有超過4億人的全球規模最大、增長穩定的中等收入群體,高凈值家庭數量達到211萬戶,高端白酒需求持續增加;2)少喝酒、喝好酒的消費趨勢出現;3)高端白酒整體偏緊,在白酒總產量中仍占比很小。
中國經濟持續向好趨勢和消費者對美好生活的愿望不會改變,高端酒市場具備擴容基礎。
動銷爆發式增長,恢復超預期,批價展望積極。五糧液動銷從元春開始持續爆發式增長,據酒業家,全國26個營銷大區第八代五糧液的銷售都實現了兩位數的增長,很多大區甚至實現了20%以上的增長。五一期間,公司線下銷售基本是去年同期的1倍,線上銷售基本是去年同期的1.5倍,均超出預期。五糧濃香元春創歷史最高記錄,五月旺季繼續打破紀錄,單日開平掃碼最高超過10萬瓶,創歷史新高。公司副總經理劉洋表示,有信心通過多措施并舉,很快實現順價。
針對消費場景和消費者需求挖潛,推廣文化酒、高價值創意酒提高噸價水平。
公司著力把1618五糧液打造為千元價格帶第一宴席品牌,著力提升39度五糧液主銷產區的市場份額,低度五糧液全國開展紅包掃碼活動取得良好效果,春糖亮相的“紫氣東來”即將推向市場,打造低度酒的“珠穆朗瑪”;針對禮贈場景和收藏產品,公司將加快開發節慶定制產品,優化禮盒產品投放,做好文化酒開發和運營,高標準做好2023“五糧液家有老酒”全國巡展活動。
投資建議:23年白酒行業將有望在拉經濟、擴內需的工作定調,以及疫情防控結束后場景和需求回升的帶動下迎來拐點,五糧液作為行業晴雨表有望順勢而為率先駛入快車道,并且乘勢而上在動銷、批價、產品結構等方面強化優化。公司圍繞“三性一度”、“三個聚焦”原則,堅持穩中求進,以高質量的市場份額提升為核心,發展向好,新班子銳意進取,有效率、有信心,新一輪國企改革呼之欲出,看好五糧液改革潛力。我們預測公司2023-2025年EPS為7.94、9.18、10.63元/股,對應當前股價PE分別為21.4x、18.5x、16.0x,維持“買入”評級。
風險提示:疫情反復風險;消費修復不及預期;價格走勢不及預期;食品安全問題;市場波動風險;消費稅政策可能發生變化。
比亞迪
5月銷量亮眼創歷史新高,騰勢持續上量
5月比亞迪(002594)新能源汽車銷量創歷史新高,同比高增109%。根據公司產銷快報,比亞迪5月新能源汽車銷量為24.02萬輛,同環比+109%/+14%,其中新能源乘用車出口10203輛,環比-31.2%,1-5月累計銷量為100.26萬輛,同比增長98%,1-5月累計出口約6.4萬輛。5月產量為24.6萬輛,同比+99%,環比+17.6%,1-5月累計產量為102.29萬輛,同比增長48%。 純電份額環比持平,騰勢品牌持續上量。5月比亞迪插混乘用車銷量為11.95萬輛,同環比+96%/+14%,占比50%,同比-3pct,環比持平,1-5月累計銷量50.79萬輛,累計同比增長103%;純電乘用車銷量為11.96萬輛,同環比+124%/+15%,占比50%,同比+3pct,環比持平,1-5月累計銷量48.86萬輛,累計同比增長92%。王朝、海洋車型5月銷22.81萬輛,同比增長100%;騰勢品牌5月銷11005輛,環比增長5%。 23年新車型推出疊加出口貢獻增量,預計總銷量超300萬輛,同增60%+。23Q1公司發布基于易四方技術的“仰望”品牌,年內有望推出海獅、騰勢N7、宋PLUS改款等車型,預計2023年比亞迪將實現從十萬元至百萬元車型的全覆蓋。此外,公司積極推進海外市場布局,比亞迪正式進入日本、墨西哥乘用車市場,同時純電動大巴已正式進入印尼、毛里求斯等國,海外市場放量助力銷量增長,我們預計2023年比亞迪新能源車銷量超300萬輛,同增60%+,其中出口約20萬輛。 電池裝機量同比高增,23年出貨預計翻番以上增長,儲能貢獻顯著增量。根據比亞迪產銷快報,2023年5月動力和儲能電池裝機11.49GWh,同環比+85%/+15%,1-5月累計裝機48.4GWh,同比增長78%;受益于歐洲戶儲及全球大電站項目,預計23年公司電池產量超200gwh,同比翻倍以上增長,其中儲能電池出貨30-40gwh,同增150%+,貢獻明顯增量。 盈利預測與投資評級:考慮公司銷量持續高增,我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為284/361/452億元,同增71%/27%/25%,對應PE26x/21x/16x,給予2023年35倍PE,目標價341元,維持“買入”評級。 風險提示:電動車銷量不及預期、原材料價格波動等。
今世緣
站在新的起點
事業部改革持續推進,內部協同效率有望提升。公司實施分品牌事業部制,制定“分品提升、分區精耕”戰略,挖掘三大品牌增長潛力,針對不同市場精細化運作。通過積極走訪上市公司,持續優化分事業部運作方案,內部協同效率有望提升。
蘇酒市場廣而優,省內仍具精耕潛力。江蘇白酒市場大結構優,今世緣(603369)與洋河在產品創新、結構升級等方面錯位競爭,競合發展邏輯成立。公司在蘇北及南京市場表現強勁,后續價格帶延伸及渠道深耕,省內仍有開拓空間。省內開系、淡雅基本盤扎實,目前V系高端化、渠道梳理已見成效,后續有望迅速放量貢獻新增長點。
省外發展戰略調整,聚焦區域與品牌。公司前期因產品選擇不準省外推廣不暢,目前明確聚焦國緣品牌,具體來看,600元價格帶成長性高,公司構建V3長三角一體化;四開省內表現扎實且渠道推力強,進行周邊化推廣。同時確立10個重點板塊市場,輻射帶動周邊市場。
短期以價放量貨折比例高,行業回暖利潤彈性有望釋放。疫情期間酒企多通過提高貨折比例、加大費用投入搶占市場。一季度公司通過加大貨折和費用投入方式以價換量,促進終端動銷。針對確定性強的宴席市場加大投入,通過冠名演唱會、開展節日活動提升品牌認知。后續隨著國緣V系、開系從培育期步入產品放量期,行業整體回暖后,宴席回補確定性強、消費需求提升,利潤彈性亦將逐步釋放。
投資建議:高端化層面,V3完成導入期,新推六開占位800元價格帶,高端化初見成效,后續高增可期。省外擴張層面,公司多層面積極嘗試,有望與四開、對開形成協同發展。2023年公司收入目標鎖定百億、利潤率隨貨折降低彈性可期,持續推薦。我們預計公司2023年-2025年的收入增速分別為28%、26%、26%,凈利潤的增速分別為27%、25%、20%,成長性突出;維持買入-A的投資評級,6個月目標價為83元,相當于2024年26X的動態市盈率。
風險提示:疫情反復,經濟下行,競爭格局惡化,核心假設不及預期

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