五糧液

自信開放，穩健向好，股東大會反饋積極

事件：5月26日上午，五糧液（000858）股份公司2022年度股東大會舉行。

(資料圖片)

大會整體呈現自信且開放的態度，公司在“三期疊加期”下顯示強勁增長勢能。

會上，曾董事長做了精彩演講，對發展成效、經營底氣、戰略目標和規劃部署進行了具體闡釋，持續保持戰略定力，塑造“中國酒王”新形象。管理層正面回答投資者關切問題，展現出經營向好的自信和直面問題的開放姿態。

2022年，五糧液實現了“兩個7”和“兩個1”，即營業收入739.7億元，跨過700億臺階；連續7年營業收入、利潤總額保持兩位數穩健增長，行業唯一。同時，五糧液營業收入連續3年每年邁上一個百億臺階；現金分紅連續3年超過一百億元。

2022年，五糧液在國家發改委發布的《關于印發國家企業技術中心2021年評價結果的通知》中，以82.3分位列白酒行業第一；在世界品牌實驗室《中國500最具價值品牌》榜單中以3646.19億元榮獲“2022年度最佳表現品牌”。

產能上，堅持加強優質產能建設和提高五糧液名酒率兩條腿走路，確保與高端白酒市場擴容相匹配，加快實施345高質量倍增工程，今年確保10萬噸生態釀酒一期項目2萬噸建成投窖。2022年五糧液名酒率實現歷史最好水平，特級酒產量達到2001年以來最好水平。

產品上，公司將持續完善“1+3”產品矩陣，鞏固提升第八代五糧液千元價位帶核心大單品，堅持經典五糧液的核心產略產品地位，牢固樹立501五糧液價值標桿，加大高端個性化文化酒產品開發力度，著力提升五糧液.紫氣東來、生肖系列酒、陳年五糧液的影響力。濃香公司將聚焦戰略大單品打造，持續清理低質低效產品品牌，持續向中高價位聚焦、自營品牌聚焦、優勢品牌聚焦。

渠道上，公司將持續優化傳統經銷商結構，大力推進直營渠道建設，加強新興創新渠道建設。強調提高傳統渠道的精準投放，減少八代五糧液低質量投放，實現“三收縮三確保”，實現投放量與需求和能力的匹配，通過幫扶幫助經銷商做優，提升優質經銷商的收益，形成良性循環。推出終端形象店、五糧液專賣店、文化體驗店、五糧液酒家的“三店一家”，專賣店要完成第五代建設，空白市場新增300家專賣店。

作為高端白酒的頭部品牌，公司有望持續受益于多重利好的“三期疊加期”，即宏觀向好的發展窗口期、政策加碼的戰略機遇期、行業集中的結構紅利期，未來發展值得期待。今年以來，五糧液動銷保持強勁增長勢能，為行業整體復蘇提供表征。

高端白酒市場持續向好，目標群體規模大且發展穩定，供需整體偏緊，具備擴容基礎。1)我國擁有超過4億人的全球規模最大、增長穩定的中等收入群體，高凈值家庭數量達到211萬戶，高端白酒需求持續增加；2)少喝酒、喝好酒的消費趨勢出現；3)高端白酒整體偏緊，在白酒總產量中仍占比很小。

中國經濟持續向好趨勢和消費者對美好生活的愿望不會改變，高端酒市場具備擴容基礎。

動銷爆發式增長，恢復超預期，批價展望積極。五糧液動銷從元春開始持續爆發式增長，據酒業家，全國26個營銷大區第八代五糧液的銷售都實現了兩位數的增長，很多大區甚至實現了20%以上的增長。五一期間，公司線下銷售基本是去年同期的1倍，線上銷售基本是去年同期的1.5倍，均超出預期。五糧濃香元春創歷史最高記錄，五月旺季繼續打破紀錄，單日開平掃碼最高超過10萬瓶，創歷史新高。公司副總經理劉洋表示，有信心通過多措施并舉，很快實現順價。

針對消費場景和消費者需求挖潛，推廣文化酒、高價值創意酒提高噸價水平。

公司著力把1618五糧液打造為千元價格帶第一宴席品牌，著力提升39度五糧液主銷產區的市場份額，低度五糧液全國開展紅包掃碼活動取得良好效果，春糖亮相的“紫氣東來”即將推向市場，打造低度酒的“珠穆朗瑪”；針對禮贈場景和收藏產品，公司將加快開發節慶定制產品，優化禮盒產品投放，做好文化酒開發和運營，高標準做好2023“五糧液家有老酒”全國巡展活動。

投資建議：23年白酒行業將有望在拉經濟、擴內需的工作定調，以及疫情防控結束后場景和需求回升的帶動下迎來拐點，五糧液作為行業晴雨表有望順勢而為率先駛入快車道，并且乘勢而上在動銷、批價、產品結構等方面強化優化。公司圍繞“三性一度”、“三個聚焦”原則，堅持穩中求進，以高質量的市場份額提升為核心，發展向好，新班子銳意進取，有效率、有信心，新一輪國企改革呼之欲出，看好五糧液改革潛力。我們預測公司2023-2025年EPS為7.94、9.18、10.63元/股，對應當前股價PE分別為21.4x、18.5x、16.0x，維持“買入”評級。

風險提示：疫情反復風險；消費修復不及預期；價格走勢不及預期；食品安全問題；市場波動風險；消費稅政策可能發生變化。

比亞迪

5月銷量亮眼創歷史新高，騰勢持續上量

5月比亞迪（002594）新能源汽車銷量創歷史新高，同比高增109%。根據公司產銷快報，比亞迪5月新能源汽車銷量為24.02萬輛，同環比+109%/+14%，其中新能源乘用車出口10203輛，環比-31.2%，1-5月累計銷量為100.26萬輛，同比增長98%，1-5月累計出口約6.4萬輛。5月產量為24.6萬輛，同比+99%，環比+17.6%，1-5月累計產量為102.29萬輛，同比增長48%。 　 純電份額環比持平，騰勢品牌持續上量。5月比亞迪插混乘用車銷量為11.95萬輛，同環比+96%/+14%，占比50%，同比-3pct，環比持平，1-5月累計銷量50.79萬輛，累計同比增長103%；純電乘用車銷量為11.96萬輛，同環比+124%/+15%，占比50%，同比+3pct，環比持平，1-5月累計銷量48.86萬輛，累計同比增長92%。王朝、海洋車型5月銷22.81萬輛，同比增長100%；騰勢品牌5月銷11005輛，環比增長5%。 　 23年新車型推出疊加出口貢獻增量，預計總銷量超300萬輛，同增60%+。23Q1公司發布基于易四方技術的“仰望”品牌，年內有望推出海獅、騰勢N7、宋PLUS改款等車型，預計2023年比亞迪將實現從十萬元至百萬元車型的全覆蓋。此外，公司積極推進海外市場布局，比亞迪正式進入日本、墨西哥乘用車市場，同時純電動大巴已正式進入印尼、毛里求斯等國，海外市場放量助力銷量增長，我們預計2023年比亞迪新能源車銷量超300萬輛，同增60%+，其中出口約20萬輛。 　 電池裝機量同比高增，23年出貨預計翻番以上增長，儲能貢獻顯著增量。根據比亞迪產銷快報，2023年5月動力和儲能電池裝機11.49GWh，同環比+85%/+15%，1-5月累計裝機48.4GWh，同比增長78%；受益于歐洲戶儲及全球大電站項目，預計23年公司電池產量超200gwh，同比翻倍以上增長，其中儲能電池出貨30-40gwh，同增150%+，貢獻明顯增量。 　 盈利預測與投資評級：考慮公司銷量持續高增，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為284/361/452億元，同增71%/27%/25%，對應PE26x/21x/16x，給予2023年35倍PE，目標價341元，維持“買入”評級。 　 風險提示：電動車銷量不及預期、原材料價格波動等。

今世緣

站在新的起點

事業部改革持續推進，內部協同效率有望提升。公司實施分品牌事業部制,制定“分品提升、分區精耕”戰略，挖掘三大品牌增長潛力，針對不同市場精細化運作。通過積極走訪上市公司,持續優化分事業部運作方案，內部協同效率有望提升。

蘇酒市場廣而優,省內仍具精耕潛力。江蘇白酒市場大結構優,今世緣（603369）與洋河在產品創新、結構升級等方面錯位競爭,競合發展邏輯成立。公司在蘇北及南京市場表現強勁，后續價格帶延伸及渠道深耕，省內仍有開拓空間。省內開系、淡雅基本盤扎實,目前V系高端化、渠道梳理已見成效,后續有望迅速放量貢獻新增長點。

省外發展戰略調整，聚焦區域與品牌。公司前期因產品選擇不準省外推廣不暢,目前明確聚焦國緣品牌，具體來看，600元價格帶成長性高,公司構建V3長三角一體化;四開省內表現扎實且渠道推力強,進行周邊化推廣。同時確立10個重點板塊市場，輻射帶動周邊市場。

短期以價放量貨折比例高，行業回暖利潤彈性有望釋放。疫情期間酒企多通過提高貨折比例、加大費用投入搶占市場。一季度公司通過加大貨折和費用投入方式以價換量，促進終端動銷。針對確定性強的宴席市場加大投入，通過冠名演唱會、開展節日活動提升品牌認知。后續隨著國緣V系、開系從培育期步入產品放量期，行業整體回暖后，宴席回補確定性強、消費需求提升，利潤彈性亦將逐步釋放。

投資建議：高端化層面，V3完成導入期，新推六開占位800元價格帶，高端化初見成效，后續高增可期。省外擴張層面，公司多層面積極嘗試，有望與四開、對開形成協同發展。2023年公司收入目標鎖定百億、利潤率隨貨折降低彈性可期，持續推薦。我們預計公司2023年-2025年的收入增速分別為28%、26%、26%，凈利潤的增速分別為27%、25%、20%，成長性突出；維持買入-A的投資評級，6個月目標價為83元，相當于2024年26X的動態市盈率。

風險提示：疫情反復，經濟下行，競爭格局惡化，核心假設不及預期