(相關資料圖)

核心觀點：

2023 上半年化工行業繼續周期筑底，化工品CCPI 價格指數保持震蕩下跌趨勢，全行業2023 年一季報業績同比下滑56.02%，1-5 月規模以上工業企業利潤下降18.8%，其中石油和天然氣開采業下降9.9%，化學原料和化學制品制造業下降52.4%。海外主要經濟體需求影響逐步傳遞至出口端，截止2023 年5 月國內地產新開工面積累計同比增速降低22.6%；化工上市公司在建工程繼續處于2016 年以來高位，細分行業存潛在新增產能沖擊風險，化工行業結構性盈利受到擠壓。綜合考慮供需格局、估值水平、產業趨勢等因素，我們認為2023 年下半年化工行業投資勝負手在：（1）高股息的油氣資產；（2）實現0 到1 突破的新工藝、新產業；（3）周期筑底找拐點。

高股息的油氣資產。國資委進一步優化完善中央企業經營指標體系，將“兩利四率”調整為“一利五率”，有望促進油氣央企系統性提高ROE等指標。全球石油庫存降至低位，OPEC+核心國減產意愿強烈，上游資本開支長周期下行，美國頁巖油開采成本上行，支撐全球油氣價格。

中國石油、中國海油（2022 年A 股/H 股股息率分別為6.0%/9.7%、10.6%/18.9%）等油氣資產高股息率有望延續。

0 到1 突破的新產業。優秀的企業在合成生物學、芳綸涂覆、POE、COC/COP、儲能材料、海外農藥制劑領域有望實現0 到1 的突破，還有不少企業則在國產替代較為緊迫的半導體材料、潤滑油添加劑、催化劑等領域不斷提高自身市占率，開啟1 到N 的征程。

周期底部找拐點。化工行業大部分產品價差已回落至歷史底部。新增供給存在不確定性，需求邊際有望改善，新一輪周期在底部孕育。化工龍頭公司憑借成本、技術等優勢，跨入新一輪資本開支階段，龍頭有望率先確認拐點，當前位置具備較強投資價值。

相關標的包括：（1）高股息的油氣資產：中國石油、中國海油等；（2）0 到1 突破的新產業：華恒生物、潤豐股份、瑞豐新材、泰和新材、賽特新材、振華股份、萬潤股份、格林達等；（3）周期底部找拐點：萬華化學、華魯恒升、衛星化學、遠興能源、龍佰集團、民營煉化（榮盛石化、恒力石化、東方盛虹）、輪胎（賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎）、制冷劑（巨化股份、永和股份）、化纖（新鳳鳴，桐昆股份、華峰化學）等。

風險提示。宏觀層面：宏觀經濟下行，相關化工品的需求萎縮；行業層面：大宗原材料價格劇烈波動等；公司層面：公司盈利不及預期等。