編者按：為向投資者普及ETF基礎知識，增強居民的資產配置能力，招商證券聯合全景網共同舉辦2023年招商證券“招財杯”ETF實盤大賽系列直播。旨在幫助投資者更深入地了解ETF產品的投資特點和優勢，同時也為投資者提供一個實踐和學習的平臺，持續助力行業高質量發展。

7月始至10月，招商證券“招財杯”ETF實盤大賽與《拜托了基金》合作走進知名基金公司，聚焦ETF這一特殊開放式基金產品，探討當下ETF投資趨勢和熱點機會，旨在幫助投資者更深入地了解ETF產品的投資特點和優勢，增強資產配置能力。

科創100當前配置的價值有哪些？指數中有哪些高潛力板塊值得投資者關注？招商證券x《拜托了基金》系列直播邀請到了博時基金指數與量化投資部基金經理唐屹兵，一起探討《硬科技高成長 把握科創100配置價值》。

(相關資料圖)

唐屹兵表示，科創100指數主要分布在新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備和新材料4大領域，具有以中小市值為主，成長創新性強、研發投入高等特點。在市場流動性合理充裕、企業盈利有望迎來拐點的當下，科創100指數具有較高的配置價值，有望給市場帶來增量資金，提升科創板中小市值企業的活躍度。

科創板具備高成長性中小盤值得關注

全景網：科創板至今已有四個年頭，目前科創板上市公司已經超過550家，能否介紹一下科創板當前的整體情況？回顧科創板的發展歷程，有哪些重點的節點？

唐屹兵：科創板設立之初的定位便是面向世界科技前沿、經濟主戰場、國家重大需求，服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的高新技術企業和戰略性新興產業。截止今年8月11日，科創板目前上市企業超過550家，總市值接近7萬億。作為對比，創業板從2009年上市，花了10年多時間，直到2020年總市值才突破7萬億。

從科創板已上市企業看，主要分布在半導體、生物科技、信息技術和新材料等戰略新興產業。科創板創新屬性突出，整體的研發投入強度高于主板和創業板。同時，科創板注冊制創新地采用多標準上市方式，為具備核心技術但還未實現盈利的企業的上市融資提供了便利。另外，我們注意到今年7月有2家科創板公司被退市，成為科創板首批退市的公司。這種優勝劣汰的機制也保證了在注冊制下科創板上市公司的高質量發展。最后，科創板科技創新屬性轉化成了高成長性，促使科創板整體營業收入和凈利潤從2019年以來保持了持續的高增長。

全景網：今年上半年，科創板漲幅超過14%，不管從行情表現還是資金布局來看，科創板都是市場的關注焦點之一。展望后市，您覺得科創板有哪些投資主線值得投資者去關注和把握？

唐屹兵：從行業層面看，關注科技板塊；從風格層面看，關注科創板內的中小盤。

首先，在行業層面，人工智能大模型大爆發開啟了科技行業的又一次革命，行業內大小巨頭紛紛下場布局人工智能。這決定了人工智能領域的投資機會不是短期的，而是在硬件、軟件端不斷實現突破創新下持續催生的長期投資機會。同時消費電子板塊經歷調整后，未來隨著經濟復蘇也有望迎來拐點。

其次，在風格層面，大盤龍頭的表現往往需要市場存在指數趨勢性上漲配合，而當前市場不管是從基本面還是流動性來看，還是以結構行情為主。在這種情況下，中小市值風格相對更有表現機會。同時，從全市場維度看，小盤風格相對大盤風格也是處于趨勢之中的；從歷史維度看在信用相對寬松時，小盤風格相對大盤風格也是占優的。

科創100指數分布均衡有望成為領漲板塊

全景網：科創板第2個規模指數——科創100在8月7日已經發布，本周首批科創100ETF也已經開始募集了，為什么在當下這個時點推出科創100呢？科創100具有哪些特點？

唐屹兵：科創板經過多年發展，已經趨于成熟和穩定。但在寬基指數上僅有科創50指數，已無法有效覆蓋科創板中小市值的投資機會。科創100ETF的推出為有意布局科創板中小市值企業機會的投資者提供了一個便捷工具，同時也有望給市場帶來增量資金，提升科創板中小市值企業的活躍度。

科創100指數具有以下特點：

從行業分布看，主要分布在新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備和新材料這4大領域，合計權重超過90%。這4大領域均具備廣闊的發展空間，長期發展空間大、確定性強。

科創100指數成份股以中小市值為主，大多處于戰略新興產業某一細分領域的領軍者，市值增長潛力大。

科創100指數研發投入強度高，2022年研發費用占營收比重超過10%，遠超萬得全A的2.3%。對于科技含量高的新興產業，研發投入是長期競爭力的重要保證。

經過調整，之前投資者擔憂的科創板估值過高的問題得到大幅緩解，目前科創板整體以及科創100指數整體估值已達合理水平。

最后，統計發現科創100指數在市場上漲時彈性高。考慮到當前市場調整較多，特別是成長板塊跌幅較大，后續經濟一旦企穩向上，市場反轉向上，科創100指數憑借其成長創新性以及中小市值特點，有望成為市場反彈時的領漲板塊。

全景網：作為科創板的第二個寬基指數，科創100和科創50之間有什么差異？從行情表現、風格質地、公司布局等等方面來看，兩個指數之間最重要的區別是什么？

唐屹兵：首先，作為科創板兩個代表性的寬基指數，科創100相比科創50最大的區別是市值更小。科創100指數市值主要分布在50億-200億之間，200億以上的公司數量不到15家。而科創50市值則以大市值為主，截止到8月23日，科創50指數中200億以下的上市公司僅有5家。

其次，從主板類比看，科創100指數可看作是主板中的中證500或者中證1000指數。從市值分布看，科創100指數的市值分布和中證1000也是最為接近的，科創50指數可看作主板中的滬深300或者上證50指數。

再次，從行業分布看，科創100指數分布更加均衡。按申萬一級行業看，科創100指數前三大行業分別為生物醫藥、電子和電力設備，合計權重將近70%，每個行業的權重占比均在20%左右。而科創50則主要集中在電子行業，特別是半導體板塊，其中電子行業占比接近50%，前3大行業合計占比超過了80%。

最后，從個股權重分布上，科創100指數成份股分布更加均衡，前10大成份股權重合計只有23%，而科創50指數前10大成份股權重合計達43%。相對均衡和分散的行業和個股分布，可有效避免單一行業或者單一成份股對指數造成的沖擊。長期有利于指數的表現。

全景網：回顧過往的行情表現，科創100在2020年、2021年以及2022年的4-8月，都有過“高光時刻”。復盤過往的上漲行情，有哪些相似的規律？站在當下，如何判斷科創100當前時間點的配置價值？

唐屹兵：復盤三輪增長，我們總結出一些規律：第一，三輪上漲前指數均經歷了一輪快速下跌，估值調整較為充分，投資者情緒普遍偏低；第二，三輪上漲中貨幣和信用相對寬松，資金層面不緊張；第三，基本面整體出現了邊際改善或預期出現了邊際變化。

對比來看，當下符合前面這幾輪反彈的特征。本輪科創100指數從高點調整超過20%，離2022年科創100的最低點也不遠，調整足夠充分；從流動性看，前段時間利率下調，貨幣供應寬松，目前市場流動性合理充裕；從基本面看，本輪PPI下降幅度已接近歷史最大水平，PPI與工業企業盈利密切相關，一旦PPI進入拐點，企業盈利也有望迎來拐點；最后從政策層面看，政府目前也十分重視經濟發展，上市公司盈利有望迎來邊際改善。綜合而言，科創100當前具備很好的配置價值。

三大板塊具備長期競爭優勢

全景網：從行業分布來看，按照申萬二級分類，科創100前三大行業板塊分別為半導體、醫療器械與電池，其中，半導體板塊占比超過18%。市場大部分觀點認為半導體將在下半年迎來周期復蘇，我們應該如何判斷半導體行業當前的投資邏輯？您認為有哪些細分機會值得關注？

唐屹兵：考慮到目前很多材料和設備領域的國產化率偏低，總體上國內半導體產業的發展速度會快于全球。

近年半導體行業整體表現不佳的原因，一是受全球宏觀經濟下滑影響，半導體行業的需求特別是在手機端的需求出現了明顯下滑；二是美國的制裁對國內半導體產業造成了一定的沖擊；三是之前市場預期較高，半導體行業整體估值偏高，疊加景氣度下滑，高估值無法維持。

目前而言，這幾個負面因素均出現了改善。從需求看，今年美國經濟展現了很強的韌性，全球經濟整體也處于恢復中，加上人工智能爆發帶來的增量需求，半導體產業需求有望迎來拐點；從供給看，經過多個季度調整，產業整體庫存已經比較健康，供需結構大幅改善；從國產化進度看，國內廠商從制裁之初的無所適從，經過多年努力目前已逐漸適應，在材料和設備的很多細分領域取得了技術突破，制裁造成的技術困境有望逐步解決。最后，經過這一年多的調整，半導體行業整體估值得到了大幅消化，當前產業整體估值合理，部分細分領域估值處于合理偏低的位置。所以總體而言，半導體行業經過長時間調整后，目前不管是估值還是基本面均具備了足夠的反轉條件。

全景網：生物板塊在科創100當中占比超過了25%。近期，醫藥反腐轟轟烈烈，從短期、長期來看，將會對行業帶來哪些影響？對于醫藥生物板塊未來的配置價值，您有何判斷？

唐屹兵：每一次行業的動蕩都會給行業內具備核心競爭力企業的成長提供良好的機會，本次醫藥反腐也不例外。當前市場的主要擔憂是醫藥反腐對相關公司的影響難以評估，但從長期看，反腐有利于行業長期健康發展，特別是對經營規范、具備核心技術、核心競爭力的相關龍頭企業反而是利好，這部分企業可以受益于本輪行業出清后集中度提升帶來的機會。

因為人們看病就醫的需求還在，中國人口老齡化對醫療需求提升的長期趨勢不會改變，所以長期看醫藥行業的增長仍然具備很強的確定性。而科創板中的醫藥企業總體都具備很強的技術實力，憑借其技術優勢反而有望受益于此次醫藥行業的出清。

全景網：電池、光伏等電力設備，在科創100當中占比超過19%。1-7月，國內光伏新增裝機量超預期，新能源產業和股價呈現出冰火兩重天的狀態，為什么會出現這種背離？當前，您認為電力設備有哪些發展機遇值得關注？

唐屹兵：投資者擔心經歷這幾年的投資高峰后，短期光伏產業出現供給過剩造成的價格戰現象。但以全局觀的視角看，目前全球新能源發電的滲透率仍然很低，新能源發電對傳統能源的替代雖然不會一蹴而就，但整體方向和趨勢是不會變的，投資者不應對短期的供給過剩過度悲觀。同時，指數中相關公司屬于細分賽道絕對龍頭，在細分領域占據主要份額，具有明顯的競爭優勢。

專用設備板塊具備增長潛力科創100未來增速可期

全景網：除了剛剛提到的那三個主要領域，您覺得指數中有哪個板塊是投資者平時可能關注比較少，但又很有機會的呢？

唐屹兵：指數里機械行業中專用設備類板塊具有很大的增長潛力。首先，不同于傳統的機械設備類公司，科創板中的機械設備類公司技術含量高，下游對應的往往是半導體、新能源相關的戰略新興產業，下游行業增速快，保證了這些專用設備類公司相對穩定的訂單。其次，新興產業的發展常常伴隨著技術的進步和突破，這些新技術的落地離不開設備廠商的配合。

因此每一次技術的變革對設備板塊均意味著需求的爆發。例如，之前光伏電池的發展，相應的設備廠商不管是業績還是股價均出現了爆發式增長。另外，科創100指數中專用設備板塊相關公司一方面具備相對穩定的業績，另一方面是目前這些公司市值普遍不大，一旦未來其中某些公司把握住了下游行業的創新風口，其市值的增長潛力十分巨大。

全景網：業績層面，上市公司已經進入了中報披露高峰期，當前科創100整體的基本面情況如何？隨著業績預告與中報的披露，大家可以重點關注哪些信息？對于科創100未來的盈利彈性空間，您有何判斷？

唐屹兵：截至本周末，科創100指數成份股中披露中報業績預告的不多，只有16家，其中只有3家凈利潤減少，13家增加。投資者可重點關注科創100指數成份股以及總體的收入增長情況。因為科創100指數成份股目前整體規模不大，加上整體處于擴張期，在研發、市場投入較大，所以過去一段時間科創100指數收入增速是好于利潤變化的，比如在今年一季度，科創100指數成份股有近70%營收增長，但凈利潤增速為正的只有51%。所以對于像科創100這樣處于高速發展期的新興成長指數，相比利潤投資者應當更重視收入的變化。對于盈利空間的判斷，投資者可參考Wind的分析師一致預期數據，數據顯示科創100指數2024、2025年收入增速保持在20%以上，同時隨著未來收入規模體量的提升以及高投入期的過去，盈利增速將快于收入增速。按照Wind提供的分析師一致預期數據，科創100指數2024、2025整體的歸母凈利潤達532億和725億，年復合增速接近40%。

全景網：對于今年以來的科技行情，前景廣闊可能是市場逐漸形成的公式，但科技創新始終有不確定性，從長期、短期不同視角來看，您認為有哪些潛在的風險需要關注？為了更好把握科技創新投資機會，對于普通投資者來說，您有何配置建議？

唐屹兵：第一是美聯儲未來是否會超預期收緊的風險。科技板塊的表現和美聯儲的政策相關性很高，過去科技板塊表現好時對應的都是美聯儲政策邊際寬松，考慮到目前美國核心通脹仍較高，投資者還是需要注意美聯儲的政策。

第二是業績不及預期的風險。對于像科技這樣的成長板塊，一旦業績不及預期，很容易形成業績和估值的雙殺。對于個人投資者來說，科技板塊需要的專業度較高，需要花很大精力去跟蹤技術路線的變化以及上市公司的變化，投資難度大，可以通過ETF簡單快速的布局科技板塊的beta機會。ETF通過對科技板塊主要公司的全配置，能有效把握行業整體機會，同時ETF配置相對分散，也能有效避免單一個股的風險。