位列全球組件供應商五大巨頭的阿特斯，一波三折重回A股。

【資料圖】

阿特斯A股IPO最早于2021年6月28日受理，歷經多個環節后進程卻戛然而止。然而2023年2月23日，阿特斯又公布了最新的IPO招股說明書，重新開始了科創板上市的進程。

招股書顯示，阿特斯本次IPO發行價格為11.1元/股，股票數量約為5.41億股，占發行后總股本的比例不低于15%，預計募集資金總額約為60.06億元。

募集資金扣除發行費用后，募投項目預計使用募集資金金額為40億元，主要用于產能配套及補充項目、嘉興阿特斯光伏技術有限公司研究院建設項目以及補充流動資金等三大方面。

圖/招股書

雖然公司目前處于業績增幅迅猛階段，但與同行業的四家龍頭公司相比，無論是營業收入還是凈利潤，阿特斯與他們都存在一定差距。且公司面臨轉型緩慢、業務剝離和拓展的過渡時期，當前研發投入逐漸勢微等問題，阿特斯業績后勁的不確定性風險也仍然引得資本市場的關注。

多年位列“第一梯隊”A股之路一波三折

阿特斯是全球主要的光伏組件制造商之一，核心業務為晶硅光伏組件的研發、生產和銷售，光伏組件功率及電池轉換效率在行業內處于領先地位，根據彭博新能源財經對全球光伏組件制造商分級，阿特斯位列全球組件供應商“第一梯隊”。

公司自成立以來一直專注于提升組件產品性能和可靠性，經過多年發展，形成了規格多樣的產品矩陣，以滿足光伏電站和分布式光伏客戶的不同需求。以光伏組件為基礎，公司主營業務亦向應用解決方案領域和電站開發與運營領域延伸。其中光伏應用解決方案包括光伏系統業務、大型儲能系統和光伏電站工程EPC業務；電站開發及運營包括電站銷售業務和發電業務。截至2021年年末，公司已不再從事電站開發及運營業務。

圖/招股書

自成立以來，公司一直深耕光伏組件研發，是光伏行業中歷史最長、組件技術最先進的企業之一。公司多次走在光伏行業技術升級轉型的前列，是行業內率先導入濕法黑硅、金剛線切片、大尺寸硅片、MBB、半片等當前主流技術的企業之一。

2020年至2022年公司組件產品出貨量（包括光伏組件、光伏系統）分別為11,117MW、13,857MW和21,001MW，基于IHSMarkit全球光伏新增裝機量數據測算，公司2020年至2022年市場占有率分別為8.06%、7.66%和7.91%。中國光伏行業協會及PVInfoLink數據顯示，2020年度、2021年度及2022年公司組件出貨量均位列全球前五名，不過近年來市占率整體呈下滑趨勢。

圖/招股書

2022年10月，阿特斯在科創板中止IPO，理由是發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，需補充提交。這一次阿特斯從被受理到IPO審核中止，歷時459天。

近年阿特斯業績增速迅猛，卯足全力沖刺IPO。

2021業績急轉直下與四大巨頭差距被拉大

2021年的阿特斯，盈利能力出現了大幅下滑。

公司于2019年9月至2020年12月通過轉讓股權等方式將前期置入公司體內的海外電站開發及運營業務由公司體內剝離，并陸續直接或通過非公司下屬子公司的其他子公司間接持股海外電站開發及運營業務主體。2018-2020年，剝離部分業務營業收入分別為162.97億元、180.52億元和217.2億元，分別占公司營業收入的66.69%、83.26%和93.30%，對公司經營業績的影響較大。

2021年度，同行業領先企業隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源的綜合毛利率分別為20.19%、14.14%、14.63%、13.40%，分別同比下降4.43、1.83、1.73、1.55個百分點，阿特斯的綜合毛利率為9.26%，同比下降9.21個百分點。與同行業相比，公司綜合毛利率不足隆基綠能一半，顯著低于同行業領先企業且綜合毛利率的下降幅度高于同行業領先企業。

2021年度，相較于同業對手不同程度的增長，阿特斯由于備貨水平較低受原材料價格上漲影響及業務轉型等因素的影響，公司歸母凈利潤同比大幅97.15%至3498萬元，扣非歸母凈利潤更是為-4.11億元，顯著弱于同行頭部企業。

公司與同行業可比公司中光伏組件和光伏應用解決方案業務毛利率對比

圖/招股書

2022年行業整體回暖，阿特斯業績有所改善，但仍較競爭對手差距較大。

2022年開始硅料市場供不應求的狀況逐步緩和，硅料價格穩步下降并回歸合理水平，并帶動其他原材料價格陸續下降，帶動歸母凈利潤和扣除非經常性損益后歸母凈利潤增長至21.57億元和20.62億元。

相比于同行業，2022年公司光伏組件和光伏應用解決方案業務的毛利率與同行業可比公司平均水平基本相當，但低于隆基綠能、天合光能、晶澳科技等同行業領先公司，公司毛利率浮動較大主要原因是垂直一體化程度與規模效應不及同行業領先公司。

刨除總營收受外部因素影響較嚴重的2021年，受益于行業回暖2022年公司雖然整體實現盈利，但對比同行業領先公司，2020-2022年隆基綠能、天合光能、晶澳科技的總收入三年復合增長率達57.71%、54.06%、51.26%，阿特斯僅達26.44%，增速和總營收與行業巨頭仍有較大差距。

競爭式微 業務轉型剝離并行未來不容樂觀

行業競爭日趨激烈的背景下，阿特斯弱勢正在被放大。

由于光伏組件是同質性較高的產品，價格競爭激烈，進一步壓縮了利潤空間，促使企業在擴大規模的同時提高制造一體化程度，以保證供應、降低成本。但基于當前的客戶類型、在手訂單、資金實力等多重因素，阿特斯產能布局目前主要集中在產業鏈后端的電池片及組件制造環節，前端硅棒/硅錠和硅片制造環節的產能相對較小。

因此相較于隆基綠能前端硅片產能較高，晶澳科技、晶科能源各環節產能相差較小而言，阿特斯在第一梯隊公司中，整體垂直一體化程度有著較為明顯的劣勢，這也就是為什么原材料價格大幅提升的背景下，阿特斯毛利率水平下降幅度明顯高于同行業第一梯隊公司。

同時，光伏技術迭代不斷加快，不僅要求光伏企業具有強大的研發能力和持續進行研發投資，也加快生產設備和工藝的更新和升級速度。

2020-2022年，公司研發投入占營業收入比例分別是1.34%、1.33%、0.98%，呈現下降趨勢且低于行業平均值。

圖/招股書

技術加速迭代、產能快速更新、制造一體化程度不斷提高、市場國際化和多元化等因素對光伏企業的資源和能力提出了全方位的高要求，行業頭部企業趁勢不斷擴產搶占市場份額，但阿特斯在2020年至2022年市場占有率分別為8.06%、7.66%和7.91%，不僅遠低于行業四大巨頭，還處于下滑趨勢。

并且產能利用率方面，公司2020-2022年分別85.17%、81.81%、75.37%，也同樣呈現逐年下降趨勢。

圖/招股書

此外，阿特斯從多晶產品為主向單晶產品調整的業務轉型風險并未完全消散。

同行業公司中，隆基綠能一直專注于單晶產品，晶科能源單晶組件收入占比分別為98.35%（2020年）和99.72%（2021年1-6月），天合光能單晶組件收入占比分別為88.42%（2020年）和99.59%（2021年1-6月），晶澳科技主流產品均為單晶組件。

圖/招股書

阿特斯在單晶組件和大尺寸組件的布局節奏與同行業第一梯隊公司不同，路線選擇的錯誤也導致公司不得不面臨結構調整。單晶組件方面，阿特斯2020-2022年單晶組件產品收入占比分別為45.28%、74.65%和97.83%；大尺寸組件方面，2022年，阿特斯182mm和210mm等大尺寸組件產品銷售量占比約為72%。

即便比例有所變換，但由于起步較晚，結構調整后公司在成本控制和規模效應等方面仍與同行業領先企業也還存在較為明顯的差距。后續如果公司單晶產能的建設進度持續不及預期，公司還是有生產制造成本提高的風險。

總體而言，盡管2021年盈利大幅下滑的阿特斯在2022年有所改善，但公司目前仍然處于轉型緩慢、業務剝離和拓展的過渡時期，面臨著一體化程度較弱，原材料成本敏感性高于同行業領先企業等問題。公司未來要持續實現業務增長，仍然需要經歷諸多考驗。