“展望2022年，建材板塊中傳統(tǒng)鏈條和新興鏈條都存在機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)鏈條中，消費(fèi)建材仍是優(yōu)選賽道，明年基本面有望觸底回升，玻璃企業(yè)在建筑下游需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，光伏、電子、藥用等新業(yè)務(wù)有望帶來新的增量，而水泥板塊則需要關(guān)注碳中和為行業(yè)供給帶來的變化。新興鏈條中，電子玻璃具備國產(chǎn)替代的邏輯，有望展現(xiàn)高成長性，光伏玻璃有望受益于光伏行業(yè)的需求改善，此外還可以關(guān)注節(jié)能需求上升為絕熱材料帶來的投資機(jī)會(huì)。”12月23日，天風(fēng)證券建筑建材聯(lián)合首席王濤做客證券時(shí)報(bào)·e公司微訪談時(shí)表示。

2021年最大變化是地產(chǎn)下游景氣度的變化

據(jù)了解，今年年初至今，建材（中信）指數(shù)基本沒漲沒跌，收益排名全部一級(jí)行業(yè)第20名，相比2020年來看，收益和排名均有所下降。從子板塊來看，今年玻璃、玻纖等周期品漲幅靠前，都超過了20%，但在價(jià)格觸頂后指數(shù)有一定回落，耐火材料等下游為制造業(yè)的材料漲幅也較好。水泥板塊今年至今下跌10%，跌幅比去年擴(kuò)大，消費(fèi)建材收益率較去年也有比較明顯的回落。

“從周期和成長的角度來看，今年以玻璃、玻纖為主的周期板塊漲幅明顯更好，主要的原因是前三季度產(chǎn)品價(jià)格上行給企業(yè)的盈利帶來了高彈性?！蓖鯘硎荆梢钥吹?，8月份后玻璃板塊面臨價(jià)格回落和成本高企的雙重壓力，股價(jià)也出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整。過往體現(xiàn)了比較好成長性的消費(fèi)建材，今年表現(xiàn)較弱，核心在于地產(chǎn)下游需求景氣回落，成本端壓力提升以及資金鏈面臨風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)變化是，在碳中和、制造業(yè)投資高景氣的情況下，傳統(tǒng)受關(guān)注程度較低的工業(yè)建材關(guān)注度明顯提升，股價(jià)表現(xiàn)也較好，如耐火材料、工業(yè)玻璃等。

王濤認(rèn)為，建材板塊2021年最大的變化是地產(chǎn)下游景氣度的變化。2020年之前，由地產(chǎn)高景氣、精裝修和地產(chǎn)集采帶來了消費(fèi)建材的高景氣，但進(jìn)入2021年下半年，地產(chǎn)在政策調(diào)控和資金環(huán)境作用下風(fēng)險(xiǎn)加大，景氣度快速下行，為處于地產(chǎn)上游的建材板塊也帶來了比較大的經(jīng)營壓力。后續(xù)，靠地產(chǎn)大B端業(yè)務(wù)取得快速增長的時(shí)代或許已經(jīng)過去，但城鎮(zhèn)化帶來的住宅需求仍在，這也意味著過往的建材的新建商品房渠道，向保障性住房、二手房存量改造等渠道遷移，建材企業(yè)需要適應(yīng)新的渠道變化，才能繼續(xù)取得持續(xù)成長。在這樣的情況下，C和小B端業(yè)務(wù)占比較高的消費(fèi)建材品種后續(xù)渠道優(yōu)勢(shì)有望更加凸顯，消費(fèi)建材板塊的集中度后續(xù)有望持續(xù)提升。

水泥、浮法玻璃領(lǐng)域并購會(huì)成為趨勢(shì)

“前三季度我們重點(diǎn)跟蹤的54家建材企業(yè)營收和歸母凈利同比增速分別為17%和13.3%，第三季度的增速分別為3.4%和-6.5%，今年上半年地產(chǎn)鏈條的景氣度整體仍在高位，因此建材板塊的景氣度也較好，但進(jìn)入第三季度，建材板塊的收入和利潤增速出現(xiàn)了比較明顯的下降?！睋?jù)王濤介紹，一方面是地產(chǎn)/基建鏈條的景氣度在快速下降，這導(dǎo)致了周期品價(jià)格的同比漲幅回落，以及出貨速度的降低，消費(fèi)建材企業(yè)也在主動(dòng)控制地產(chǎn)敞口；另一方面，在能耗雙控的背景下，水泥、陶瓷、玻璃加工等耗能企業(yè)的生產(chǎn)受到影響。

需求偏弱和上游大宗原燃料漲價(jià)是三季度建材企業(yè)面臨的問題之一，也導(dǎo)致了建材企業(yè)無法順利向下游全部傳到上游漲價(jià)的壓力，這也導(dǎo)致了三季度板塊整體業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長。展望第四季度，上游漲價(jià)的壓力有所緩和，如煤炭價(jià)格出現(xiàn)高位下跌，消費(fèi)建材的部分化工原料漲幅也趨緩，疊加部分企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格提升，我們預(yù)計(jì)建材板塊Q4盈利端的壓力有所緩解，但收入端或仍然受到下游景氣度偏弱的影響，增長壓力仍然存在。

12月11日，中國建材水泥板塊業(yè)務(wù)整合大會(huì)在京召開。整合后的中國建材水泥板塊將誕生一家全球業(yè)務(wù)規(guī)模最大、千億市值的水泥上市公司。除此之外，海螺舉牌亞泰集團(tuán)、成為上峰水泥第5大股東、調(diào)研塔牌集團(tuán)、參與西部建設(shè)定增。那么2022年，建材板塊內(nèi)部會(huì)否掀起一輪并購、投資高潮？

王濤認(rèn)為，幾個(gè)大的建材品種的競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)向好，這也是后續(xù)建材板塊投資的中長期邏輯之一。水泥、浮法玻璃產(chǎn)能目前已經(jīng)受到產(chǎn)能置換政策的嚴(yán)格約束，龍頭公司的進(jìn)一步擴(kuò)張只能通過收購來實(shí)現(xiàn)，對(duì)于能耗較高的瓷磚行業(yè)，這種趨勢(shì)現(xiàn)在也在凸顯。對(duì)于消費(fèi)建材，北新建材也在通過收購，快速進(jìn)入防水、涂料等行業(yè)。而其他的消費(fèi)建材品種目前看仍然主要通過自建產(chǎn)能來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。建材企業(yè)的收購，主要目的在于渠道和產(chǎn)能指標(biāo)的獲取，在比較看重這兩個(gè)因素的子行業(yè)，并購會(huì)成為趨勢(shì)，對(duì)于其他子行業(yè)，這種趨勢(shì)仍需觀察。

建材有望受益于基建/地產(chǎn)的回暖

值得注意的是，為了在未來達(dá)到碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)，一些建材企業(yè)也開始嘗試介入光伏發(fā)電等新能源領(lǐng)域。

對(duì)于這一現(xiàn)象，王濤分析說，建材企業(yè)涉足光伏行業(yè)可能有以下幾點(diǎn)考慮：1）BIPV需要光伏組件與傳統(tǒng)建材的緊密結(jié)合，而傳統(tǒng)建材龍頭在這個(gè)領(lǐng)域有明顯的渠道和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，光伏為這些企業(yè)打開了新的市場(chǎng)空間，如防水與光伏屋面的結(jié)合；2）部分建材龍頭商業(yè)模式好，經(jīng)營過程中積累了大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，在傳統(tǒng)行業(yè)投資受限的情況下，需要新的投資方向，如部分水泥龍頭切入光伏電站的投運(yùn)；3）部分高耗能的建材子行業(yè)，其本身需要增加清潔能源的使用比例，因此自建光伏電站；4）部分建材企業(yè)看好新能源賽道，公司決策發(fā)生變化，主業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型。

“我們認(rèn)為新能源賽道的市場(chǎng)空間和成長性俱佳，建材企業(yè)耗能也較高，后續(xù)對(duì)于清潔能源有較大的需求，未來越來越多的企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入光伏自發(fā)自用領(lǐng)域，這也是制造業(yè)的大趨勢(shì)，但對(duì)于主業(yè)向新能源傾斜或轉(zhuǎn)型，則需要看傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新能源的相關(guān)性及自身資源稟賦?！蓖鯘J(rèn)為。

日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將穩(wěn)增長放在了經(jīng)濟(jì)工作的首要位置。在這樣的基調(diào)下，基建和地產(chǎn)投資是否會(huì)好于之前？對(duì)此，王濤表示，回顧過去三年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，2021年的會(huì)議內(nèi)容，對(duì)基建的政策支持力度有所增加，地產(chǎn)則是在堅(jiān)持房住不炒的主基調(diào)下，政策有所微調(diào)。

“我們認(rèn)為明年上半年經(jīng)濟(jì)可能面臨較大的下行壓力，基建/地產(chǎn)穩(wěn)增長的訴求可能會(huì)增強(qiáng)。實(shí)際上，進(jìn)入四季度之后，基建和地產(chǎn)在資金端的政策已經(jīng)出現(xiàn)了改善，這種改善的效果可能要到明年的第一季度-第二季度能夠體現(xiàn)。”王濤說，“總體來看，我們預(yù)計(jì)明年初基建的向上彈性可能好于地產(chǎn)，而地產(chǎn)基本面的底部可能需要在2022年第一季度逐步確認(rèn)，但大的方向總體是好的。建材有望受益于基建/地產(chǎn)的回暖，如與地產(chǎn)竣工相關(guān)的玻璃、消費(fèi)建材，與基建和地產(chǎn)新開工相關(guān)的水泥、防水，以及與地下管網(wǎng)等細(xì)分板塊相關(guān)的建材品類等?！?/p>

明年機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存

王濤認(rèn)為，明年傳統(tǒng)鏈條和新興鏈條都是有機(jī)會(huì)的。傳統(tǒng)鏈條的機(jī)會(huì)主要來自于需求端的邊際改善以及供給側(cè)的持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)建材仍然是優(yōu)選賽道，玻璃企業(yè)在建筑下游需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，光伏、電子、藥用等新業(yè)務(wù)有望帶來新的增量，而水泥板塊則需要關(guān)注碳中和為行業(yè)供給帶來的變化。新興鏈條中，電子玻璃具備國產(chǎn)替代的邏輯，有望展現(xiàn)高成長性，光伏玻璃有望受益于光伏行業(yè)的需求改善，此外還可以關(guān)注節(jié)能需求上升為絕熱材料帶來的投資機(jī)會(huì)。

談到投資機(jī)會(huì)，自然也不能忽視投資風(fēng)險(xiǎn)。在王濤看來，建材行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于三個(gè)方面：首先，下游基建、地產(chǎn)需求回落超預(yù)期：水泥、玻璃價(jià)格的變動(dòng)主要受地產(chǎn)和基建需求影響，進(jìn)而與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金到位情況等因素相關(guān)，當(dāng)前水泥及玻璃價(jià)格變動(dòng)體現(xiàn)了較好的景氣度，但若后續(xù)因天氣、疫情、政策等原因?qū)е禄ā⒌禺a(chǎn)開復(fù)工持續(xù)性不及預(yù)期，可能導(dǎo)致水泥和玻璃價(jià)格上漲持續(xù)性不及預(yù)期。

其次，原材料漲價(jià)超預(yù)期：2021年年初大宗商品價(jià)格全線上漲，而部分建材子行業(yè)中，化工類原材料、煤炭成本占比較高，這對(duì)建材公司利潤空間形成擠壓，若后期原材料及煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，或使得公司毛利率繼續(xù)下行，導(dǎo)致利潤承壓。

最后，產(chǎn)能投放超預(yù)期：2020年供給短缺使得部分子行業(yè)如玻纖、光伏玻璃加快產(chǎn)能布局腳步，若未來產(chǎn)能投放較多，可能導(dǎo)致行業(yè)供給過剩，使得價(jià)格大幅下滑。