作為四大通用電子測試測量儀器產品領域唯一一個國家級重點“小巨人”企業的鼎陽科技，正在進行科創板IPO的最后沖刺。

2021年11月17日，專注于通用電子測試測量儀器開發和技術創新的鼎陽科技，于科創板開啟路演詢價環節。此次IPO公司計劃募資3.38億元，其中2.02億元用于高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發項目，5583萬元投入生產線技術升級改造項目，剩余8020萬元則用于高端通用電子測試測量儀器研發與產業化項目。11月18日，公司確定了46.6元/股的發行價格，11月22日開啟網上申購。

圖/Wind

就目前而言，雖然鼎陽科技當前業績保持一定的增長態勢，但是面對增速緩慢的行業環境，公司難以避免要面對與行業巨頭的直接競爭，而公司高端產品的遲遲未能放量，一定程度反映出公司高端競爭的壓力。同時，公司還要面對國際貿易摩擦下的成本提升和管制材料斷供的風險。并且，公司此次想借助資本力量突圍的研發項目，還不是公司擅長的領域。

鼎陽科技這個“小巨人”想要實現突圍，成長為“大巨人”，依舊是充滿了未知數。

圖/招股書

唯一“小巨人”鼎陽科技  業績在增長

專注通用電子測試測量儀器市場，鼎陽科技成為該領域唯一“小巨人”企業。

公司自設立以來一直專注于通用電子測試測量儀器的開發和技術創新，先后研發出具有自主核心技術的數字示波器、波形與信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀等產品。目前公司與示波器領域國際領導企業之一的力科，以及全球電商平臺亞馬遜建立了業務合作關系。

公司自主品牌“SIGLENT”是通用電子測試測量儀器的全球品牌，產品主要銷售區域為北美、歐洲和亞洲電子相關產業發達的地區。2021年，公司先后被工業和信息化部評選為國家專精特新“小巨人”企業和重點“小巨人”企業，成為當前數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀四大通用電子測試測量儀器產品領域，唯一一個國家級重點“小巨人”企業。

2018-2020年及2021上半年，公司營收分別實現1.54億元、1.9億元、2.21億元和1.35億元，歸母凈利潤分別為2891萬元、3543萬元、5371萬元和4055萬元，處于增長狀態中。

行業增長緩慢 競爭弱勢 長期發展受限

低速增長的行業市場，以及與龍頭企業的技術、體量差距，對公司長遠發展提出了考驗。

根據Technavio的數據顯示，2019年全球通用電子測試測量行業的市場規模為61.18億美元，預計在2024年市場規模達到77.68億美元，期間年均復合增長率僅有4.89%。

而且，通用電子測試測量儀器屬于技術密集型行業，美國、歐洲等發達國家和地區在通用電子測試測量儀器領域起步時間早，在信息技術、測量技術等方面具有優勢，并有良好的下游應用領域產業基礎，因此誕生出了是德科技、泰克、力科和羅德與施瓦茨等行業第一梯隊的龍頭企業。

得益于先發優勢長時間積累形成的技術優勢，特別是其在高端產品核心專用芯片領域的研發優勢是國內企業短時間內難以超越的。目前擁有自主品牌的鼎陽科技，其數字示波器、波形和信號發生器、頻譜和網絡分析儀三項的全球市占率，也僅分別為0.87%、0.52%、0.14%。

圖/招股書

目前公司就依賴于中低端產品，高端產品放量遙遙無期。

數據顯示，公司數字示波器、信號發生器及頻譜和矢量網絡分析儀主要覆蓋行業內中低端產品，其中低端產品的銷售占比分別為84.88%、82.36%、78.66%和72.50%，占據著絕對比重。中端產品方面，銷售占比分別為15.12%、17.64%、21.34%和27.41%。

當前，中高端產品市場主要被國外優勢企業如是德科技、力科、泰克以及羅德與施瓦茨等占據，鼎陽科技產品主要集中在低端。2021年4月，公司雖然推出了最高輸出頻率為1GHz的中端任意波形發生器、最高輸出頻率為20GHz的高端射頻微波信號發生器以及測量頻率范圍為26.5GHz的高端頻譜分析儀，但高端產品在2021年上半年實現銷售占比僅為0.1%。

并且，公司報告期內雖然實現了業績增長，但研發投入的增長卻明顯慢了很多，因此公司2018-2020年及2021上半年的研發投入比分別為15.22%、14.47%、13.08%、10.91%，呈現持續下滑態勢，進一步加大了公司在未來競爭中的不確定性。

然而，這些還不是鼎陽科技要面對的全部難題。

圖/招股書

國際貿易摩擦下 未來或是一路荊棘

無論是上游原材料，還是下游銷售，鼎陽科技均明顯受制于海外。

招股資料顯示，首先在下游銷售方面，公司以境外銷售為主，境內銷售占比較低，報告期內境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為74.96%、79.56%、77.82%和75.79%，境外銷售的主要區域為北美、歐洲等現代電子信息產業相對發達的地區。其中美國又是公司產品的主要出口地，母公司來自美國收入占比分別為34.56%、33.70%、33.73%和29.68%。

2018年7月前，美國對公司產品實行零關稅政策。隨著貿易摩擦的升級，公司產品被陸續加征關稅，截至目前，公司所有出口美國的產品均被加征25%關稅。未來國際貿易摩擦問題，仍將對公司業績產生持續的影響。

其次在上游原材料端，公司向境外采購的重要原材料包括ADC、DAC、FPGA、處理器及放大器等IC芯片，該等芯片的供應商均為美國廠商。報告期內，公司采購ADC、DAC、FPGA、處理器及放大器的金額分別為1711萬元、1706萬元、1729萬元和1589萬元，占當期原材料采購金額的比例為19.33%、24.55%、21.78%和20.15%。

由于公司產品結構逐步向更高檔次發展，對ADC、DAC、FPGA、處理器及放大器等IC芯片的性能要求逐步提高，公司后續研發及生產所使用的IC芯片等原材料還可能會涉及到美國商業管制清單中的產品。

因此，競爭處于弱勢的鼎陽科技，上下游還同時受制于海外。此背景下，公司急需進行產業突圍，但是公司此次選擇的突圍口，卻是之前沒走過的路。

重金押注的項目 并非專長領域

投入高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發項目的資金，體量超過了公司當前的凈資產規模。

招股資料顯示，高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法研發項目，是公司發行募集資金最主要的投資項目，預計投入金額為2.02億元，其中研發場所建設投入1.08億元、軟硬件設備投入1635萬元、研發項目投入7800萬元。

研發內容為4GHz數字示波器前端放大器芯片和高速ADC芯片、低相噪頻率綜合本振模塊和40GHz寬帶定向耦合器模塊、寬帶矢量信號源和寬帶接收機中幅度和相位的補償算法、網絡分析儀的校準算法和5GNR信號的解調分析算法等七項內容。

不過要知道的是，公司截至2021年6月底的總資產規模為2.7億元，凈資產規模2.01億元，也就是這一項目的投入資金體量已經超過公司自有凈資產體量。公司還明確表示，在短期內該項目是難以完全產生效益的，投資項目產生的折舊攤銷費用、人力成本等短期內會大幅增加，直接影響到公司未來業績表現。

并且，這個募資投產最重要的項目，并非是公司擅長的領域。

資料顯示，公司自成立以來就沒有開展過芯片的研發，但是此次項目涉及到高速ADC芯片和4GHz數字示波器前端放大器芯片的研發。公司表示是會招聘團隊進行自研，或者是找團隊合作開發來完成芯片設計。這意味著，公司技術團隊無論是人才、技術儲備還是經驗都沒有優勢。