格雷厄姆曾說過，“股市從短期來看是投票機，從長期來看是稱重機”，短期股價波動受到市場情緒、流動性等因素影響，但長期看業績將是決定股價走勢的重要變量。

(資料圖)

近期，因為人工智能的爆火，作為AI強受益方向之一的游戲行業也受到了市場的青睞，游戲板塊走出了一輪可觀的上漲行情，不少游戲股漲幅亮眼，完美世界（002624）就是其中之一。據統計，3月17日至今，完美世界股價累積漲幅超30%。

但激情過后總會歸于平靜，現在A股市場正值年報披露期，完美世界亦披露了年報，這份年報能否撐得其近期漲幅呢？

不及預期的高增長

4月6日，完美世界發布年度業績報告，2022年營業收入約76.7億元，同比減少9.95%；歸屬凈利潤約13.77億元，同比增加273.07%；扣非凈利潤6.913億元，同比增加580.2%。

相信大多數投資者跟筆者一樣，看到這個數據的心里第一印象都是，這個公司業績還挺好的。然而，這看似亮眼的業績背后也有不少水分。

不可否認，相比最差的2021年，公司去年經營狀況確實在恢復，但并不如市場預期的那么好。之所以這么說，主要有兩大原因：

其一，實際凈利逼近預告區間下限。實際上，早在1月17日完美世界就發布了2022年度業績預告。當時公司預計實現凈利潤13.60億元-14.40億元，同比增長268.41%-290.08%；預計實現扣非后凈利潤6.90億元-7.50億元，同比增長578.88%-637.92%。

對比來看，完美世界正式披露的年報數據雖然仍處在預告披露的區間內，但已逼近區間下限。

值得一提的是，據統計，在此前完美世界公布業績預告之后，有包括國金證券、開源證券、中原證券（601375）等在內的近10家券商機構進行了點評，常規的看好公司發展不必多說，但這么多家機構給出的2022年業績均在14億左右。

因此，至少說一句完美世界業績略不及預期應該是不為過的。

其二，高增長的背后是2021年的低基數。數據顯示，公司21年實現歸屬凈利潤3.692億元，扣非凈利潤1.016億元，這是造就高增長“假象”的關鍵因素。實際上，7億不到的扣非凈利潤尚不及公司16年的水平，與18年巔峰的14.47億元相比更是腰斬有余。

因此，說公司業績恢復值得看好可以理解，但不建議盲目高看這個業績表現，完美世界看似完美的業績其實并不完美。

前途未明的出海策略變革

業績不完美，策略實施上完美世界也存在一些讓人詬病的地方。

近年來，由于國內版號發放一度暫停，未成年人游戲防沉迷以及開拓增量市場等原因，越來越多的游戲企業將出海作為重點發展戰略。行業整體呈現出開展海外業務的游戲企業數量增多、出海游戲產品增多、出海區域不斷拓展的趨勢。

國內巨頭騰訊、網易乃至近年來異軍突起的米哈游對海外市場均是重視有加，完美世界自然也不例外。

事實上，完美世界是中國文化企業出海先行者，早在2006年，與公司同名的端游《完美世界國際版》是第一批出海的國產游戲，創造了當時的海外收入神話。但隨著近年來國內游戲廠商競相出海，在海外市場的競爭力和影響力不斷提升，完美世界的海外業務卻表現不佳。

2021年，完美世界子公司旗下項目美國工作室Cryptic打造的《萬智牌：傳奇》項目不及預期，僅僅運營3個月之后，便宣布計劃于當年10月31日停服，同時所有在公測期間進行過消費的玩家都將獲得全額退款。

這直接導致了2021年半年報完美世界計提了2.7億元的資產減值。

此后完美世界對海外業務進行調整，出售了美國研發工作室以及歐美本地發行團隊，最后確認到2022年業績中的投資收益為4.2億元。

問題在于，從公司認為項目不及預期的減值計提，到項目資產被其他人看好收購而產生投資收益，這背后是否有調節利潤的嫌疑？還是說公司管理人員對于項目本身的認知并不清晰？

在關停部分海外游戲項目之后，完美世界確立了“全球一體化”的發行模式，將決策核心放在北京，負責制定發行策略。完美世界敢于進行大刀闊斧改革的做法值得肯定，但這種模式下出來的游戲是否會脫離當地市場需求還有待觀察。

年報中的積極因素

不過凡事都有兩面性，完美世界年報中其實也展現了不少積極因素。

首先，是持續擴張的研發投入。年報數據顯示，2022年完美世界的研發投入金額是24.41億元，研發投入占營業收入的比例從2021年的28.14%提升至31.83%。

根據伽馬數據發布的報告，2022年，中國市值TOP10企業游戲研發費用合計預計超過380億元，2022年同比增長為12.88%。雖然市場規模下行，但頭部企業依然把研發視作競爭力的核心。

而將這個數據放到五年期，這個特征更加凸顯，完美世界的研發費用所占營業收入比重在逐年增高，這也是支撐完美世界游戲項目持續推進，打造精品游戲的重要保障。

其次，是研發費用率越來越高之外是銷售費用率的下降。年報數據顯示，2022年完美世界的銷售費用金額是11.09億元，相比2021年同期下降超40%，占總營收的比例大幅下降。

這一方面說明了前期營銷成效已經逐步顯現，市場對完美世界的部分游戲有了粘性和品牌認知；另一方面，則意味著完美世界開始逐漸擺脫買量依賴性，有利于長期盈利能力的提升。

最后，產品方面，在2022年財報中，完美世界著重提到了幾款表現不俗的產品，包括《夢幻新誅仙》《幻塔》《完美世界：諸神之戰》。

其中，最值得關注的《幻塔》是一款具有二次元調性的的創新產品，也是屬于完美世界游戲業務轉型拓展新領域的作品。發布之初，一度被市場認為足矣比肩《原神》，隨著最終表現不及預期但成績仍比較可觀。

從數據來看，截至目前完美世界手游產品《誅仙》全球累計流水近90億元、《完美世界》全球累計流水突破90億元；《夢幻新誅仙》《幻塔》全球累計流水均突破30億元。

此外，完美世界目前儲備項目有《天龍八部2：飛龍戰天》《誅仙2》《代號：新世界》《神魔大陸2》等產品，后續有望為公司貢獻新增長點。

總結：

整體來看，2022年完美世界取得的成績是不錯的，公司經營恢復的跡象十分明確，轉型成效逐步顯現，多款儲備游戲項目也給了市場一些想象空間。但需注意，此前公司股價的大漲與業績關系不大，更多是情緒化刺激。作為一家游戲企業，在版號發放恢復、行業整體復蘇的背景下，完美世界依然具備一定的關注價值，但不建議因AI抱有過高期待。