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申萬宏源策略

全球資產價格回顧：眾議院通過美債上限協議+美聯儲眾官員對6月暫停加息保持積極態度導致風險偏好邊際回升，美國股市先跌后漲，而美國債市大幅上漲。美國5月制造業PMI再次超預期下行+非農就業人數超預期但是失業率邊際大幅上行，美債收益率整體下行，美債市場走牛；而周三眾議院通過美債上限協議導致風險偏好回升+6月停止加息概率大幅上升，股市整體走牛。1）利率與匯率方面，10年美債利率下行至3.69%，實際利率和通脹預期同時下行。10年期中債利率邊際下行至2.7%。美元指數下行至103.6，人民幣匯率波動在7.1附近。2）股市方面，美股表現較好，標普500>發達市場>新興市場>恒生指數>滬深300>歐洲STOXX600。3）大宗商品方面，油價回落，黃金價格大幅上行。美國經濟數據持續下行，衰退預期下，油價整體回落至76.4美元/桶；而本周美聯儲官員支持6月暫停加息，市場鷹派情緒被反轉，金價整體大幅回升。

美元流動性與貨幣政策方面：本周美聯儲總資產收縮504億美元，持有國債和MBS量下降是主要拖累。本周美聯儲總資產收縮504億美元，持有國債和MBS規模收縮429億美元是主要拖累，對銀行貸款收縮32億美元。在美聯儲對銀行救助工具使用量方面，一級信貸工具的用量收縮2.4億美元，新設貸款工具BTFP使用量本周擴張17億美元，其他信貸擴張工具本周收縮45億美元。另外，財政部TGA賬戶余額本周繼續消耗9.6億至485億美元。而美國參議院通過債務上限協議，美債違約危機暫時解除。

美國大銀行存貸均收縮，小銀行存貸均擴張。銀行存款方面，截至2023年5月24最新一周，美國小銀行存款規模邊際企穩流入169億美元，但大銀行邊際流出251億美元。銀行貸款方面，截止2023年5月24日的最新一周，美國大銀行貸款邊際收縮44億美元，小銀行貸款邊際擴張79億美元。

經濟數據方面：美國5月ISM制造業PMI持續下行，美國5月勞動力市場中服務業非農就業保持韌性。1）美國5月ISM 制造業PMI再次下行，需求不足是主要的拖累因素。美國5月ISM制造業PMI邊際超預期繼續下行至46.9%，其中新訂單分項邊際大幅下行至42.6%，需求是主要的拖累因素。2）美國5月非農就業人數邊際上行，但是失業率邊際大幅上行。2023年5月美國非農就業人數新增邊際上行至33.9萬人；同時美國失業率邊際超預期大幅上行至3.7%。其中服務業和政府行業的非農就業新增人數起到主要的貢獻，但是信息業、制造業非農就業人數邊際下行，顯示美國的服務業仍在支撐美國整體勞動力市場保持韌性。另一方面，美國失業率邊際大幅上行顯示美國經濟動能進一步下降。3）美聯儲加息概率整體小幅下行，6月暫停加息而7月再考慮加息成為本周美聯儲官員的主要觀點。截至2023年6月2日，美聯儲6月加息25BP的概率下降至25.3%，而7月美聯儲加息至5.5%的概率上行至53.5%。4）中國5月中采PMI和財新PMI相互背離，或暗示當前消費、出口景氣度好于內需投資。下周重點關注經濟事件：美國耐用品訂單、中國進出口，中國通脹數據

資料來源：Wind、美聯儲、Factset、申萬宏源研究

風險提示：歐美經濟金融黑天鵝事件再起，歐美衰退時點早于預期。