在通脹持續飆升、經濟衰退警報拉響的背景下，美聯儲官員們對美國利率、資產負債表政策走向的詳細內部討論，成為了市場預判美聯儲未來加息與縮表節奏的重要依據。在最新公布的會議紀要中，美聯儲官員認為，由于通脹前景已經惡化，需要加快加息步伐，即便利率上升可能導致經濟增長放緩。而如果通脹壓力持續上升，美聯儲可能會采取更強硬的立場。

加息預期不變

美聯儲再一次主導了市場的走向。當地時間7月6日，美聯儲公布了6月的貨幣政策會議紀要。其中，7月會議是否將加息75個基點，成為最關鍵的問題。

最新發布的會議紀要顯示，美聯儲今年將多次加息，使得聯邦基金利率達到3.4%，這高于2.5%的長期中性利率。官員們表示，在6月加息75個基點的基礎上，7月利率會議可能會再加息50或75個基點。

美聯儲之前于6月15日的聯邦公開市場委員會貨幣政策會議(即FOMC議息會議)上決定一次性加息75個基點。該幅度的加息不僅超出了大部分金融機構的預測，更是美聯儲1994年以來首次使用75個基點的加息幅度。

更早之前，美聯儲于3月16日和5月4日的議息會議連續兩次分別宣布加息25個和50個基點。連續三次累計150個基點的加息步伐，也意味著美國進入了20世紀80年代以來最激進的加息周期。目前聯邦基金利率區間已提升至1.5%-1.75%。

近期，美聯儲的多位政策制定者陸續表態稱，贊成在7月26日-27日的會議上再次“加大加息力度”。芝商所利率觀察工具 FedWatch也顯示，美聯儲加息75個基點的概率達到了85.6%。另外，9月份加息50個基點的可能性也超過80%。

不過，美聯儲主席鮑威爾曾表示，75基點的加息不會成為常態。市場也對此有所預期，紀要公布后，美股隨后開啟拉升。截至當天收盤，道指漲0.23%，納指漲0.35%，標普500指數漲0.36%。

康楷數據科技首席經濟學家楊敬昊對此指出，6月會議紀要中，主要內容基本與6月FOMC會議結束后，票委們公開表態所釋放的信號一致，即經濟衰退預期加劇與美聯儲堅定控制通脹的決心不變。這兩點市場已經有了充分的心理預期，而會議紀要所公布的內容沒有超預期，對于當下的美國金融市場而言沒有利空就是利好，因而美股收漲是有市場情緒性這一基礎的。

楊敬昊進一步表示，更深層次的預期博弈在于，盡管美聯儲釋放了經濟衰退的預期信號，但市場參與者對此信號的研判也存在分歧，其中多頭方面的一大思路在于經濟衰退會有助于通脹控制，美聯儲可能放緩加息步伐，遠期降息區間會得以提前。這也是美股出現情緒性反彈的原因之一。

重申抗擊通脹

在評估經濟時，與會美聯儲官員強調，他們非常關注通脹風險，密切監控通脹以及通脹預期相關的發展變化。在會議紀要中，有90次提到了通脹。

大多數與會者認為，通脹的風險偏上行，并提到多種相關風險，包括持續的供應瓶頸、能源和大宗商品價格上漲。與會者認定，未來幾年經濟增長的不確定性很高，將通脹控制在2%對于實現可持續的最大就業至關重要。

相比于勞工部公布的、已經連續三個月超過8%的消費者價格指數，美聯儲內部使用個人消費支出指數(即PCE)作為衡量通脹率的統計指標。截至4月，個人消費支出指數同比增長6.3%，不包括消費類能源價格的核心個人消費支出指數同比漲幅為4.9%。

紀要顯示，美聯儲官員認為通脹回落至2%的目標區間可能將需要更長時間，預計2022年基于個人消費支出指數的全年通脹率將達到5%，核心通脹率則將達到4.1%。該兩組數字比此前的預期略有上調，原因在于強于預期的工資增長、包括食品在內的供需失衡的商品市場以及將持續更久的國際能源危機。

根據委員會的預估，國際能源價格未來將開始下跌，總需求增長將逐步放緩、供應鏈問題將得到緩解，因此2023年的通脹率與核心通脹率將下降至2.6%和2.4%，兩組數字在2024年將進一步下降至2.2%和2%。

經濟衰退壓力

自美聯儲大幅加息以來，美國經濟衰退成為了最熱話題。根據媒體的最新預測，在消費者信心創下歷史新低、利率飆升之后，美國未來12個月內出現經濟衰退的幾率為38%。與此同時，美國最新的PMI調查顯示，美國6月私營部門的商業活動失去了顯著的增長動力。

此前，市場對美國經濟的預期非常悲觀。華爾街多位分析師下調了對美國第二季度GDP增長的預測，亞特蘭大聯儲估計，美國第二季度GDP同比將下跌2.1%，但勞動力市場仍保持強勁。

摩根士丹利首席股票策略師、華爾街大空頭邁克·威爾遜(Mike Wilson)在最新的報告中警告稱，美國經濟增長正在大幅放緩，將比預期的更為嚴重。

根據彭博經濟研究，美國明年經濟衰退的可能性現在大約為1/3。利率期貨市場也存在類似的悲觀情緒：投資者押注美聯儲將在明年逆轉，提前停止加息，并在2023年年中開始降息。

另外，大部分美聯儲官員認為，美國經濟增長前景有偏下行的風險，除了收緊貨幣政策導致經濟增速放緩外，俄烏沖突和亞洲新冠疫情的影響也超出預期。這也讓市場分析人士擔憂，激進的美聯儲正冒著經濟衰退的風險，也要決心阻止通脹預期的上升。

對于加息與經濟平衡，楊敬昊表示，美聯儲眼下的政策思路相對清晰，即不惜美國經濟硬著陸，也要采取斷然舉措控制美國通脹。因為經濟衰退對控制通脹而言，也不失為一種有效工具。如果美聯儲能夠如6月會議紀要及各位票委公開表態中所體現的那般堅決，那么除非美國即將公布的6月通脹數據有大幅度低于預期的下降，否則7月份FOMC會議大概率會依然繼續堅持75基點的加息操作。對于美股而言，中長期利空的這一巨大宏觀下行因素依然存在。(陶鳳 趙天舒)